纳科诺尔(920522)2025年三季报点评：干法设备开启交付 海外业务实现突破

Q3 业绩基本符合市场预期。公司25 年Q1-3 营收7.0 亿元，同降19%，归母净利润0.6 亿元，同降62%，扣非净利润0.5 亿元，同降64%，毛利率20.6%，同降6.0pct，归母净利率8.2%，同降9.5pct；其中25 年Q3营收2.2 亿元，同环比-23％/-8％，归母净利润0.05 亿元，同环比-90%/-75％，扣非净利润0.03 亿元，同环比-94%/-83％，毛利率16.2%，同环比-14.3/-4.9pct，归母净利率2.4%，同环比-15.6/-6.2pct。

确认部分低毛利率订单，Q3 盈利水平略有承压。公司设备确收周期一般为9-12 月，由于23-24 年行业产能供需错配，部分电池厂扩产受影响，设备需求和客户验收节奏减缓，因此Q3 收入仍处于承压状态，叠加确认部分低毛利率订单，毛利率下滑至16.2%，环降4.9pct。但随着电池厂扩产恢复，公司在手订单快速恢复，截止25 年9 月30 日，在手订单公司预计20-30 亿元，主要为传统辊压分切一体机，其中海外订单占比达30%+，毛利率水平高于国内，随着在手订单的陆续确收，公司后续盈利水平有望提升。

固态干法设备开启交付，等静压设备预计H2 推出。公司积极研发和推广全固态智能制造核心装备，包括GWh 级量产干法设备、转印设备、锂金属负极设备、等静压设备等，并投资建设了500 平米，-60℃露点实验室，以“材料+工艺+设备”方案助力固态电池产业化高速发展。公司已加快等静压设备的研发及验证工作，布局立式+卧式两种设计，目前初步设计已完成，正在制造阶段，下游客户需求较为急迫，我们预计25年H2 推出交付。

期间费用率环比提升，资本开支同比高增。公司25 年Q1-3 期间费用0.6 亿元，同增18%，费用率8.6%，同增2.7pct，其中Q3 期间费用0.2亿元，同环比+35%/+19%，费用率9.9%，同环比+4.2/+2.2pct；25 年Q1-3 经营性净现金流1 亿元，同降15.5%，其中Q3 经营性现金流0.1 亿元，同环比-79%/-60%；25 年Q1-3 资本开支0.3 亿元，同增279%，其中Q3 资本开支0.1 亿元，同环比+346%/+1%；25 年Q3 末存货12.3 亿元，较年初增长17.5%。

盈利预测与投资评级：考虑到出货节奏影响，我们下修公司25-27 年归母净利润至0.9/2.0/3.5 亿元（此前预期1.6/2.4/3.7 亿元），同比-46%/+134%/+70%，对应PE 为116/50/29 倍，维持“买入”评级。