兰花科创(600123)2025年三季报点评：25Q3业绩承压 煤炭盈利能力环比改善

事件：2025 年10 月30 日，公司发布2025 年三季报。25Q1-3，公司实现营业收入58.86 亿元，同比下降30.1%；归母净利润1015.39 万元，同比下降98.5%；扣非归母净利润-2.18 亿元，同比盈转亏。

25Q3 亏损。25Q3，公司实现营业收入18.35 亿元，同环比-37.6%/-1.2%；归母净亏损4696.40 万元，同环比盈转亏；扣非归母净亏损4795.03 亿元，同比盈转亏、环比减亏1.55 亿元。

25Q3 煤炭售价上涨、成本下降致毛利率环比抬升。1）25Q3：公司实现煤炭产量384.0 万吨，同环比+11.6%/-1.3%；煤炭销量299.0 万吨，同环比-4.0%/-5.3%；吨煤售价485.4 元/吨，同环比-22.6%/+10.8%；吨煤销售成本332.7 元/吨，同环比-8.5%/-3.3%；煤炭业务毛利率31.4%，同环比-10.5/+10.0pct。

2）25Q1-3：公司实现煤炭产销量1141.4/903.3 万吨，同比+8.7%/+1.8%；吨煤售价485.8 元/吨，同比-23.3%；吨煤销售成本336.1 元/吨，同比-6.0%；煤炭业务毛利率30.8%，同比-12.7pct。

25Q3 尿素产销环比下降，毛利率环比提升。1）25Q3：公司实现尿素产量11.3 万吨，同环比-55.8%/-45.9%；销量13.9 万吨，同环比-40.5%/-26.2%；综合售价1734.7 元/吨，同环比-7.0%/+4.3%；销售成本1465.4 元/吨，同环比-10.1%/-0.8%；尿素毛利率15.5%，同环比+2.9/+4.3pct。2）25Q1-3：公司实现尿素产销量51.9/53.3 万吨，同比-29.3%/-24.9%；综合售价1628.0 元/吨，同比-17.1%；销售成本1489.7 元/吨，同比-6.6%；尿素毛利率8.5%，同比-10.2pct。

25Q3 己内酰胺同环比扭亏。25Q3，公司己内酰胺销量较低，因成本同环比降幅大于售价，业务实现同环比扭亏，25Q3 毛利率6.4%；25Q1-3，因价格同比大幅下滑，公司己内酰胺业务同比增亏3759 万元。

投资建议：考虑煤价进入上行通道且Q4 为旺季，公司盈利有望改善，我们预计2025-2027 年公司归母净利润为2.34/5.42/8.12 亿元，对应EPS 分别为0.16/0.37/0.55 元/股，对应2025 年10 月30 日收盘价的PE 分别均为43/18/12倍，维持“谨慎推荐”评级。