中钨高新(000657)2025年三季报点评：金洲产能快速扩张 收购远景钨业提升自给率

事件：公司发布2025 年三季报。2025Q1-3，公司实现营收127.55 亿元，同比+13.39%；归母净利润8.46 亿元，同比+18.26%；扣非归母净利润7.81亿元，同比+407.52%。2025Q3，公司实现营收49.06 亿元，同比+34.98%、环比+10.08%；归母净利润3.35 亿元，同比+36.53%、环比+15.91%；扣非归母净利润2.97 亿元，同比+427.84%、环比+5.88%。

上游资源端柿竹园产量稳定，深度受益钨价上涨。产能方面，柿竹园公司拥有目前全球在产的最大单体钨矿山，2024 年年产钨精矿 0.78 万吨，2025H1公司钨精矿产量 0.42 万吨，预计2025Q3 钨精矿产量约0.2 万吨。跟踪2025Q3金属价格，钨精矿价格约22.5 万元/吨，环比+41%，钼精矿价格约42.8 万元/吨，环比+19%，铋价格约12.2 万元/吨，环比-11%。

AI 拉动PCB 微钻需求持续增长，金洲公司产能加速扩张。为积极把握AI 需求机遇，2025 年7 月公司已审议通过金洲公司微钻产能扩产 1.4 亿支的项目，金洲目前正在积极推进项目建设。在产能方面，金洲公司今年上半年月均产能维持在6000 多万支，7 至9 月已提升至月均7000 多万支，预计到10 月底将进一步突破 8000 万支。从产品销售结构来看，目前以“金洲三宝”为代表的核心产品表现突出，其销售占比已超过公司总销量的50%，未来公司持续加大研发投入，提升企业的核心竞争力，进一步优化产品结构。

收购远景钨业进一步提升自给率，年内有望并表。公司计划现金收购“五矿钨业所持有的远景钨业99.9733%股权，交易价格为8.21 亿元人民币（含税），所需资金全部来源于公司自有资金。远景钨业拥有大皂工区采矿权采取地下开采，生产规模约75.90 万吨/年，矿区面积5.1601 平方公里，目前保有钨金属量约15.45 万吨，平均品位0.383%，对应年产量约2600 吨。公司收购远景钨业，钨精矿自给率得到进一步提升。

核心看点：1）钨矿仍存注入预期，自给率有望持续提升。柿竹园已经注入（目前年产钨精矿约0.8 万吨，技改项目之后可达到1 万吨），此外托管五矿集团其他四座矿山（1.8-1.9 万吨）仍有注入预期，自给率有望从20%提升到约70%，深度受益钨价上涨。2）AI 拉动需求升级，PCB 微钻快速放量。AI 等新兴领域需求迭代升级，拉动高多层高速板、封装基板等加工微钻需求，金洲公司作为全球领先的PCB 用精密微型钻头及刀具综合供应商深度受益。

投资建议：公司钨矿自给率有望进一步提升，PCB 微钻有望持续快速放量，公司盈利能力有望持续提升。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为14.26/22.35/27.06 亿元（考虑远景钨矿25 年并表，不考虑其他钨矿注入带来的利润增厚），对应现价的PE 分别为42/27/22 倍，维持“推荐”评级。