百润股份(002568)：坚守高质量运营 Q3营收恢复正增长

　　事件：

公司发布2025 年三季报，25Q1-Q3 公司累计营业收入22.70 亿元，同比下降4.89%；实现归母净利润5.49 亿元，同比下降4.35%；实现扣非归母净利润5.17 亿元，同比下降7.93%。根据计算，2025Q3 实现营业收入7.81 亿元，同比增长2.99%；实现归母净利润1.60 亿元，同比下降6.76%；实现扣非归母净利润1.61 亿元，同比下降5.37%。

25Q3 盈利能力略有下降，不断夯实高质量稳健运营前三季度，公司酒类业务和香精香料业务均稳健发展，酒类业务实现主营业务收入 19.8 亿元。25Q3 公司毛利率为70.19%，同比变化+0.01pct ， 毛利率表现稳健。销售费用率/管理费用率分别为26.70%/6.69%，分别同比变化+3.24pct/+0.53pct。净利率为20.52%，同比变化-2.15pct。税金及附加率6.81%，同比变化+1.50pct。25Q1-Q3 经营活动现金流量净额为7.55 亿元，同比增长40.22%，主要是公司遵循高质量发展策略，主动加强应收账款管理、收到扶持资金、资本性支出减少综合所致。

核心业务筑壁垒，多线布局谋未来

    　　凭借多年深耕，百润股份在预调鸡尾酒业务占据领先地位，在核心竞争力方面壁垒明显；在稳住基本盘的同时，公司积极推进多线布局：

威士忌新业务目前处于战略培育阶段，预调酒进一步丰富产品矩阵，激活消费需求。凭借多年保持的良好口碑，公司有望把握新一轮行业机遇。

    　　投资建议：

我们预计公司2025 年-2027 年的收入增速分别为-5.7%/8.2%/14.6%，净利润的增速分别为-6.8%/23.1%/16.9%，维持买入-A 投资评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。