东莞控股(000828)：改扩建持续推进 高股息承诺确定性较强

　　事件：东莞控股发布2025 年三季报，2025Q3 公司实现营收4.18 亿元，同比下降12.18%；归母净利润3.03 亿元，同比增长6.47%；扣非归母净利润3.05 亿元，同比增长7.51%。

坏账准备冲回、财务费用优化以及联营合营企业投资收益增长推动净利小幅增长。

Q3 营业收入小幅下滑，我们认为与公司收缩融资租赁、商业保理等类金融业务规模有关，Q1-Q3 实现归母净利润8.36 亿元，同比增长15%，我们认为与公司坏账准备冲回、财务费用优化以及联营合营企业投资收益增长有关：1）公司Q1-Q3 实现信用减值收益4471 万元（去年同期为损失1.74 亿元），主因前期出售东莞信托股权的转让款顺利收回，冲回原计提的坏账准备；2）公司主动优化财务费用，Q1-Q3财务费用为净收益约30 万元（去年同期为支出2820 万元）；3）公司完成对东莞证券的增持，联营合营企业投资收益显著提升，前三季度贡献2.34 亿元，同比增长70%。

改扩建持续推进，高股息承诺确定性较强。2025Q1-Q3，公司在建工程与其他非流动资产分别较2024 年底增长38.63%和80.70%，反映莞深高速改扩建工程持续投入，长期资产布局清晰。公司高度重视投资者回报，未来三年（2025-2027 年）在公司可供分配利润为正、且现金能够满足持续经营和长期发展的前提下，公司承诺每年累计现金分红不少于0.475 元/股。

盈利预测与评级：考虑到公司坏账准备冲回、联营合营企业股权比例提升以及财务费用节降， 我们上调盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润分别为9.81/9.93/10.50 亿元（前值为9.2/8.8/8.9 亿元），当前股价对应的PE 分别为12.7/12.6/11.9 倍。考虑到公司聚焦高速公路主业，未来三年承诺可观现金分红，维持“买入”评级。