上海家化(600315)Q3业绩超预期 美妆及电商引领增长

　　本报告导读：

    　　公司2025Q3 收入增长提速，美妆业务、国内线上渠道分别实现272%、173%的高增，看好改革成效逐步兑现，多品牌恢复良性增长。

    　　投资要点：

考虑公司美妆 及电商收入趋势向好，且25Q3 投资收益超预期，小幅上调2025-2027 年EPS 至0.60（+0.06）、0.74（持平）、0.91（+0.04）元，参考同业估值、考虑公司处于改革期，后续盈利能力修复弹性较大，给予2026 年PE42x，维持目标价31.08 元，维持增持评级。

Q3 业绩超预期，盈利能力改善显著。2025Q1-3 公司营收、归母、扣非净利润49.61、4.05、2.31 亿元，同比+10.8%、+149.1%、+92.4%。

25Q3 营收、归母、扣非净利润14.83、1.40、0.096 亿元，同比+28.3%、扭亏、扭亏，收入增长提速，非经常性损益主要系期内投资金融资产公允价值变动损益1.43 亿元影响较大。25Q3 公司毛利率61.5%（+7pct），主要因产品结构优化、高毛利美妆品类占比提升、降本效果兑现等；销售/管理/研发费用率分别为49.9%、10.4%、3.0%，分别同比-0.1pct、-1pct、-0.1pct，整体控费效果良好，经营效率提升，公司扣非归母净利率0.65%（+10.6pct），盈利能力改善显著。2025年Q1-3 公司经营性现金流7.3 亿，同比+172.8%，期末存货同降18.2%至6.2 亿，现金流及资产负债表持续改善。

Q3 美妆品类爆发式高增，个护业务稳健。分品类看，25Q3 公司个护、美妆、创新、海外事业部分别实现收入6.06、3.54、1.58、3.65亿元，分别同比+13.8%、+272.3%、+4.5%、-2.6%，美妆品类在低基数下爆发式增长，预计主要得益于佰草集大白泥、玉泽皮肤屏障修复系列大单品放量带动线上高增；个护品类预计在六神驱蚊蛋大单品带动下线上持续高增，同时公司积极投放香氛沐浴露，为六神全季化销售打下基础；海外业务受关税影响仍略有承压。

Q3 国内线上业务高增，公司电商能力大幅提升。分渠道看，25Q3公司线上、线下各占50%，渠道趋于均衡，其中国内业务线上渠道同比高增173.3%引领增长，预计抖音为线上渠道核心增长贡献，Q4伴随双十一大促及公司多品牌代言人投放，我们认为电商有望持续成为公司销售增长的主要驱动。