新华保险(601336)：投资驱动业绩表现亮眼 3Q25利润大增88%

投资表现亮眼，驱动3Q25 归母净利润大增88%。1-3Q25 公司实现归母净利润328.57 亿元，yoy+58.9%，增速超出业绩预增公告中枢（预增公告预计前三季度归母净利润yoy+45%-65%），超出我们的预期（我们预计yoy+54.2%）；其中，3Q25 单季度归母净利润yoy+88.2%至180.58亿元，公司有效把握阶段性投资机会，在去年“9·24”行情带来的超高基数基础上实现超预期高增。截至9 月末，公司归属于母公司股东权益较24 年末提升4.4%至1005.08 亿元。

NBV 延续高增态势，3Q25 高基数态势下同比表现依然稳健。前三季度公司NBV yoy+50.8%，持续展现强劲增长动能。前三季度新单yoy+55.2%至580.85 亿元，受益于预定利率下调预期，3Q25 在高基数基础上（3Q24 新单yoy+162.8%）新单yoy-3.7%；其中，长险首年新单/短期险保费yoy-3.9%/+1.0%，展现出较强业绩韧性。

个险渠道1-3Q25 新单yoy+44.4%：1-3Q25 个险渠道新单保费yoy+44.4%至193.37 亿元；其中，3Q25 新单42.73 亿元，与上年同期基本持平；细分交期结构来看，3Q25 期缴新单yoy-2.4%至36.26 亿元，趸交新单yoy+45.5%至3.04 亿元，为长险新单增量核心来源。年初以来，公司队伍质态持续改善，前三季度累计新增人力超3 万人，同比增长超140%，月均绩优人力比提升，规模人力企稳回升，人均产能同比增长50%。

银保渠道1-3Q25 新单yoy+66.7%：1-3Q25 银保渠道新单保费yoy+66.7%至359.50 亿元；其中，3Q25 新单yoy-5.1%至110.05 亿元，期缴新单yoy+3.8%至57.28 亿元。

总投资收益率表现亮眼。截至9 月末，公司总投资资产规模为1.77 万亿元，较上年末提升8.6%；25 年前三季度实现年化总/综合投资收益率8.6%/6.7%，同比+1.8pct/-1.4pct。前三季度公司投资收益/公允价值变动损益分别达404.13 亿元/343.43 亿元，较去年同期+352.79 亿元/-76.42 亿元，投资收益驱动利润同比高增。

投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。前三季度公司业绩实现高基数下的高增长，我们上调25-27 年归母净利润预期至 390.21/394.89/439.21 亿元（此前预期为 269.02/ 305.71/348.57 亿元）。公司为板块内高弹性标的的核心之选，负债端持续展现强劲增长动能，投资表现位居行业前列。截至10 月31 日，收盘价对应PEV（25E）为0.75x，维持“买入”评级。