中远海能(600026)：2025Q3外贸油运景气改善 看好公司船队规模优势

　　投资要点

经营业绩总体表现：2025 年1-9 月，公司实现营业收入171.08 亿元，同比下降2.55%；实现归母净利润27.23 亿元，同比下降21.22%；实现扣非归母净利润24.84 亿元，同比下降25.85%；实现毛利38.53 亿元，同比下降24.57%；毛利率22.52%，归母净利率15.92%。单季度来看，2025 年Q3 实现营业收入54.66 亿元，同比下降2.55%；实现归母净利润8.53 亿元，同比增长4.37%。业绩降幅进一步收缩。

    　　外贸油运景气改善，VLCC 持续走强：原油轮板块，VLCC 运价表现最为突出。

三季度VLCC 市场呈现先抑后扬走势，7 月VLCC 运价仍持续低迷，但8 月开始逐步回升，9 月受大西洋货盘增加、OPEC+增产效果显现、VLCC 油轮供需结构变化等多重因素推动，VLCC 运价逐步走强，TD3C 部分航次TCE 突破9 万美元/天。2025 年前三季度Clarksons VLCC 平均TCE 为4.3 万美元/天，同比增长10.13%；其中三季度VLCC 平均TCE 为4.7 万美元/天，同比增长49%，环比增长13%。成品油轮板块，LR1 TC5、LR2 TC1 和MR TC12&TC11 三季度均值分别为2.3、2.9 和2.4 万美元/天，同比分别为-2%、-3%和+9%，环比分别为-4%、-6%和+3%。2025 年前三季度公司油轮板块实现营业收入147.4 亿元，同比下降4.9%；实现毛利28.1 亿元；其中外贸油运业务实现毛利17.9 亿元，占比64%；内贸油运业务实现毛利10.2 亿元，占比36%。

油轮供给相对约束，公司积极扩增船队规模、优化船队结构：目前油轮船队老龄化严重，2025 年9 月末VLCC、成品油船队平均船龄已达到13、14 年，其中VLCC、MR 成品油船20 年及以上老船占比分别达到20%、23%。但2025 年前三季度全球仅交付4 艘VLCC 新船，运力增长处于历史低位。公司积极把握油运上行机遇，定增募资不超过80 亿元，用于投资建造6 艘VLCC、2 艘LNG 运输船和3 艘阿芙拉型油轮，进一步扩增船队规模和优化船队结构，保持竞争优势。公司2025 年1-9 月份油轮运力投入66.56 亿吨天，同比增长12.8%；运输量（不含期租）1.39 亿吨，同比增长10.1%；运输周转量（不含期租）4942 亿吨海里，同比增加14.3%。

LNG 运输持续兑现增长，同时延伸能源化工品物流链： LNG 运输受益于项目制收益稳定，船队规模扩大夯实底线利润。公司LNG 运输业务前三季度实现归母净利润6.74 亿元，同比基本持平。同时公司积极推进集团内部能源化工品和氢基绿色能源供应链业务的整合工作，进一步减少关联交易和同业竞争，拓宽盈利边界，提升综合物流服务能力。公司LPG 运输业务前三季度实现毛利0.5 亿元，同比增长22.5%；化学品运输业务实现毛利0.5 亿元，同比下降5.2%。

盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为47.28、50.14、50.95 亿元，对应EPS 分别为0.87、0.92、0.93 元，对应 PE 分别为15.59、14.70、14.47X。看好公司内外贸油运板块长期表现和能源化工品物流链协同发展，维持“增持”评级。