招商港口(001872)2025年三季报点评：前三季度业绩同比+1.89% 散杂货板块Q3显著回暖 重视海外港口战略资产价值

公司公告2025 年三季度报告：1）2025 年前三季度，公司实现营业收入127.62亿元，同比增长4.89%；归母净利润38.07 亿元，同比增长1.89%；扣非后归母净利润36.75 亿元，同比增长9.49%。2）分季度看：2025Q3，公司实现营业收入42.93 亿元，同比增长2.44%；归母净利润11.8 亿元，同比下降0.78%；扣非后归母净利润11.56 亿元，同比下降3.01%。25Q1、Q2 公司营收分别实现42.14、42.54 亿元，同比分别+8.99%、+3.54%；归母净利润分别实现10.91、15.36 亿元，同比分别+5.21%、+1.71%；扣非净利润分别实现10.6、14.59 亿元，同比分别+30.39%、+7.96%。3）投资收益：2025Q3，公司投资收益为15.7亿元，同比-0.31%；前三季度公司投资收益52.23 亿元，同比增长4.19%。4）经营效率：2025Q3，公司毛利率为43.43%，同比下降0.88pct；净利率55.25%，同比提升1.41pct。前三季度公司毛利率为44.95%，同比提升0.22pct，净利率58.48%，同比下降1.58pct。

经营数据：集装箱延续高景气，散杂货回暖。1）集装箱：2025 年前三季度，公司港口项目共完成集装箱吞吐量15460.5 万TEU，同比增长5.3%。其中，内地港口项目完成集装箱吞吐量12140.8 万TEU，同比增长6%；港澳台地区共完成集装箱吞吐量402.7 万TEU，同比下降8.7%；海外地区港口项目共完成集装箱吞吐量2917 万TEU，同比增长4.4%。2）散杂货：2025 年前三季度港口散杂货吞吐量为9.48 亿吨，同比增长1.2%，Q3 散杂货吞吐量为3.17 亿吨，同比增长5.2%。其中，前三季度内地港口项目共完成散杂货吞吐量9.41亿吨，同比增长1.2%；海外港口完成散杂货吞吐量714.5 万吨，同比增长3.5%。

国内业务彰显韧性，全球化布局稳步推进。2025 年前三季度，公司内地港口项目集装箱、散杂货吞吐量均稳步增长，在宏观国内港口市场竞争加剧的背景下，公司核心港区业务依然表现出强大韧性。海外布局方面，公司全球化战略持续深化，海外港口凭借其独特的市场地位和定价机制，盈利能力远超国内，根据2025 年半年报数据，海外业务不仅贡献了更高的收入增速（+15.38%），其毛利率（58.69%）也远高于国内业务，成为公司盈利能力提升的核心引擎。

核心看点：重视海外港口战略资产价值。招商港口是“一带一路”先行者，公司拥有稀缺的海外港口布局能力，全球港口组合特点使得公司过往业绩增速高于同业水平。我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合或会贡献业绩稳定性&成长性。公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例），或驱动估值弹性提升。

投资建议：1）盈利预测：我们维持公司2025-27 年46.1、48.7、51.2 亿元的盈利预测，对应EPS 分别为1.86、1.96、2.06 元，PE 分别为11、10、10 倍。2）目标价：我们维持估值方式，认为公司估值应至少修复至1 倍pb，给予公司2026 年目标价27.30 元，预期较当前33%空间，强调“强推”评级。