隆基绿能(601012)：Q3持续减亏 BC快速放量

　　投资要点

事件：公司25 年Q1-Q3 营收509.1 亿元，同比-13.1%，归母净利润-34亿元，同比+47.5%，扣非净利润-44.5 亿元，同比+31.4%，毛利率1.2%，同比-6.8pct，归母净利率-6.7%，同比+4.4pct；其中25 年Q3 营收181亿元， 同环比-9.8 ％ /-5.5 ％ ， 归母净利润-8.3 亿元， 同环比+33.9%/+26.4％，扣非净利润-11.5 亿元，同环比+5.1%/+13％，毛利率4.9%，同环比-3.7pct/+3.3pct，归母净利率-4.6%，同环比+1.7pct/+1.3pct。

Q3 出货环比持平、BC 快速放量：公司25Q1-Q3 硅片外销38.15GW，电池组件出货63.43GW（其中BC 组件销量达14.48GW）；测算Q3 硅片外销约12-13GW，单瓦盈利环比改善；Q3 电池组件出货约22.58GW，其中BC 组件出货约6GW（环增近50%），测算单瓦亏损环比持平。公司二代BC 量产持续推进，截止Q3 末公司BC2.0 自有产能达35GW；签单量快速增长，公司预计25 年末通过技术升级，公司HPBC2.0 电池产能将达50GW。

财务指标健康、在手现金充沛：公司25 年Q1-Q3 期间费用41.4 亿元，同比-24.7%，费用率8.1%，同比-1.3pct，其中Q3 期间费用16.2 亿元，同环比-12.8%/+35.8%，费用率9%，同环比-0.3pct/+2.7pct；25 年Q1-Q3经营性净现金流18.2 亿元，同比+121.7%，其中Q3 经营性现金流23 亿元，同环比+217.9%/+82.3%；25 年Q1-Q3 资本开支46.8 亿元，同比-2.3%，其中Q3 资本开支4.7 亿元，同环比-66.7%/-39.2%；25 年Q3 末存货145.2 亿元，较年初增加8.5%。

盈利预测与投资评级：考虑到公司二代BC 电池量产持续推进，产能快速扩张，行业竞争加剧等因素，我们维持公司25-26 年盈利预测，公司25-26 年归母净利润为-44.8/31.2 亿元，同比+48%/+170%，下调27 年盈利预测至60.1 亿元（27 年前值为72.7 亿元），同比+93%，基于公司在高效电池技术领域布局领先，财务结构稳健，维持“买入”评级。