比亚迪(002594)：前三季度维持销量高增 全球化战略加速

10 月31 日，公司发布三季度报告，2025 年Q3 实现营业收入1,949.85 亿元（yoy-3.05%，qoq-2.95%），归母净利润78.23 亿元（yoy-32.60%，qoq+23.08%）。2025 年1-9 月实现营业收入5,662.66 亿元（yoy+12.75%），归母净利润233.33 亿元（yoy-7.55%）。

    　　投资要点：

前三季度销量维持高增，“智驾平权”战略已达初步成效整体汽车销量维度，公司2025 年1-9 月累计销量达3,260,146 辆，较去年同比高增18.64%。分品类来看，乘用车累计销量 3,218,862 辆，同比增长17.63% 。其中，纯电动乘用车表现亮眼，累计销量 1,605,903 辆，同比大增37.31%；插电式混合动力乘用车累计销量1,612,959 辆，同比增长2.94%，销量趋稳。期间商用车累计销量 41,284 辆，同比高增259.80%。与此同时，公司的“智驾平权”战略已达到初步成效，公司于2025 年初发布的“天神之眼”辅助驾驶系统，已逐步成为公司加速智能化转型的核心引擎。截至9月，该系统搭载车型累计销量已突破170 万辆，其中9 月新增29.5 万辆，辅助驾驶车型国内销量占比提升至91.3%。

公司加速布局全球化战略，海外各工厂产能正如期落地公司 2025 年前三季度出口 67.03 万辆，同比高增 125.0%，出口量仅次于奇瑞。车型上，宋 PLUS 新能源以 18.17 万辆获出口车型冠军，海鸥、海狮 07EV 亦表现突出。其本地化生产与自主船运策略，有效应对海外关税壁垒，竞争力持续提升。产能端，比亚迪海外布局 “短期放量、长期卡位” 节奏明确。2025 年海外年化产能有望释放 36 - 40 万辆，泰国、巴西、匈牙利等项目贡献核心增量；2026 年泰国、巴西二期扩至 30 万，印尼、土耳其工厂陆续投产，乌兹别克斯坦产能爬坡至 30 万，远期海外年产能破 200 万辆的规划加速落地。

    　　投资建议与盈利预测

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为8872.25\10296.88\11648.30亿元，归母净利润分别为384.65\508.62\630.17 亿元，按照当前最新股本测算，对应基本每股收益分别为4.22\5.58\6.91 元，按照最新股价测算，对应PE23.96\18.12\14.62 倍。我们看好公司中长期的成长空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　新能源汽车增速放缓导致行业竞争加剧风险、海外新能源渗透率不及预期与海外贸易壁垒增多风险、公司智能化业务发展不及预期风险。