邦基科技(603151)：饲料销售维持较快扩张 Q3归母净利润同比+116%

饲料销售维持较快扩张，Q3 归母净利润同比翻倍。公司2025 前三季度实现营业收入41.49 亿元，同比+155.40%，其中单Q3 实现营业收入17.56亿元，环比+33.34%，同比+140.83%；公司2025 前三季度实现归母净利润1.06 亿元，同比+148.64%，其中单Q3 实现归母净利润0.42 亿元，环比+14.45%，同比+116.49%。报告期内，公司规模化养殖场客户的存栏量增加，对饲料产品的需求稳定增加，带动公司整体销售收入同比增长，进而推动公司整体盈利增加。

费用率下降明显，支撑净利率表现。公司2025 前三季度整体毛利率为8.19%，同比-1.19pct，主要受规模客户销量占比提升影响；销售净利率2.51%，同比-0.19pct。销量增长及客户结构变化有效摊薄费用支出，进而支撑公司净利率表现。具体来看，公司2025 前三季度销售费用率0.45%（同比-0.98pct），管理费用率1.59%（同比-1.22pct），财务费用率0.41%（同比+0.20pct），三项费用率合计2.45%，同比-2.00pct。

回款周期延长，经营性现金流偏紧。2025 前三季度经营性现金流净额-6.72亿元（同比-263.27%），经营性现金流净额占营业收入比例为-16.21%（较去年全年水平-4.82pct），主要原因系直销收入占比提升，回款周期有所拉长。在流动资产周转方面，公司2025 前三季度存货天数达22.1天（同比-9.5 天），应收账款周转天数达66.2 天（同比+5.1 天）。

公司积极向下游延伸，拟并表生猪养殖资产。公司目前正在筹划以发行股份及支付现金相结合的方式购买Riverstone Farm Pte.Ltd.所持有的养猪子公司100%股权以及派斯东畜牧技术咨询（上海）有限公司80%股权。

收购若完成，邦基科技业务将由上游饲料进一步延伸至下游养殖，未来内部业务有望实现高度协同，并贡献可观业绩增量。

    　　风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本，收购进度不及预期等。

投资建议：公司饲料业务区域市场地位稳固，正积极拓展下游养殖业务，未来有望实现高度协同，维持“优于大市”评级。我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.36/1.56/1.81 亿元，对应公司2025-2027 年EPS 预测分别为0.81/0.93/1.08 元，对应当前股价PE 为23/20/18x。