福田汽车(600166)：Q3业绩同比高增 重卡出口增长强劲

　　投资要点

公告要点：公司发布三季报，25Q3 实现营收151 亿元，同环比分别+27.9%/-3.2%，归母净利润3.36 亿元，同比+1764.2%，环比-1.6%，扣非后归母净利润2.11 亿元，环比-34.6%，24Q3 为-0.84 亿元，25Q3 扣非扣投资收益净利润0.72 亿元，同环比-50.1%/-55.4%，25Q3 业绩符合预期。

25Q3 中重卡、客车销量提升，重卡出口表现亮眼。根据公司公告，25Q3公司中重卡销量3.9 万辆，同环比分别+92.3%/+6.8%，轻卡销量9.9 万辆，同环比-1.5%/-7.2%，客车销量1.24 万辆，同环比+17%/+9.7%，合计并表销量12.6 万辆，同环比+4.6%/-5.5%。根据中汽协，25Q3 公司重卡批发销量3.74 万辆，同环比分别+146.9%/+7.1%，重卡出口销量0.68万辆，同环比分别+168.6%/-7.6%。

25Q3 毛利率同比下滑，费用率同比压降。25Q3 公司毛利率9.9%，同环比分别-2.4/+0.1pct；期间费用率9.4%，同环比-1.7/+0.5pct，其中25Q3研发费用额4.18 亿元，同比-10.3%，研发费用率同比-1.2pct。

    　　25Q3 投资收益环比下降，减值同环比增加。25Q3 投资收益1.39 亿元，环比-1.7%，去年同期受福戴亏损影响为负。

展望未来：商用车行业复苏，福田轻卡以“产品+技术+营销”全面布局构建高壁垒，中重卡/客车/发动机/变速箱多点开花，业绩有望持续向上。

当前公司对福戴长期股权投资已冲减至零，对公司业绩影响消除，25 年公司轻装上阵；公司于重卡出口进行大力布局，25 年出口销量持续高增，中长期成长空间大，有望持续拉动公司利润向上。

盈利预测与投资评级：考虑轻卡利润率受电动化影响，且客车业务承压，我们下调公司2025 年盈利预测至14.74 亿元（原16.66 亿元），基本维持公司2026~2027 年归母净利润预测20.29/21.36 亿元，2025~2027 年EPS 分别为0.19/0.26/0.27 元，对应PE 估值16.1/11.7/11.1 倍，考虑当前公司估值较低，且重卡出口有望持续向上贡献利润弹性，维持福田汽车“买入”评级。