春秋航空(601021)：票价下滑致业绩承压 静待供需改善

　　投资要点

    　　25Q3 归母净利润同比-6%，业绩符合预期

2025 前三季度，公司取得营业收入167.7 亿元，同比+5%，归母净利润23.4 亿元，同比-10%。其中25Q3，营业收入64.7 亿元，同比+6%，归母净利润11.7 亿元，同比-6%，业绩符合预期。

经营端：25Q3 运力增速高于行业，客座率恢复至高位Q3 国际及地区航线运力占比恢复至22%，客座率恢复至高位。25Q3 末机队规模134 架，全年净增5 架。受益于利用率恢复，Q3 公司 ASK、RPK 同比分别+14%、+14%，客座率92.5%，同比24 年-0.1pct，同比19 年+0.6pct。其中，国内航线ASK 同比+11%，客座率93.5%，同比+0.1pct；国际航线ASK 同比+28%，客座率89.2%，同比-0.9pct；地区航线ASK 同比-27%，客座率91.8%，同比+1.1pct。

收益分析：25Q3 票价下滑致单位客收-7%，油价下跌致单位成本-5%收入端：25Q3 单位RPK 收入0.412 元，同比-7%，单位ASK 收入0.381 元，同比-7%，主要因为暑期票价下滑。

成本端：25Q3 单位ASK 营业成本0.290 元，同比-5%，预计单位燃油成本同比-11%，主要因为油价下跌；单位非油成本同比-1%。由于单位收益降幅大于单位成本降幅，毛利率下降1.9pct 至23.8%。

行业供需关系持续改善，东南亚市场需求逐步恢复，看好盈利弹性兑现9 月至今航空票价持续转正、客座率保持高位运行，随着供需关系持续改善，四季度有望淡季不淡，票价有望在低基数上保持同比转正。中长期来看，预计上游供应链瓶颈将导致行业供给受限较久，供需关系有望持续改善，看好航司盈利弹性兑现。此外，油价、汇率预期向好，有望助攻盈利释放。

公司作为低成本航空龙头，因私出行占比相对较高，将充分受益于旅游市场景气上行。此外，随着东南亚市场需求恢复，公司国际航线量价表现有望修复。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司25-27 年归母净利润为22.7、28.4、34.3 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期，油价、汇率大幅波动。