中国国航(601111)：Q3收益水平下降 业绩小幅下滑

　　业绩

2025 年10 月30 日，中国国航发布2025 年第三季度报告。2025年前三季度公司营业收入为1298 亿元，同比增长1.3%；归母净利润为18.7 亿元，同比增长37.3%。其中Q3 公司实现营业收入491亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润36.8 亿元，同比下降11.3%。

    　　经营分析

收益水平同比下降，量增推动收入增长。2025Q3 公司营业收入同比增长0.9%，主要系量增影响。Q3 公司RPK 同比增长3.6%，其中国内线增长1%，国际线增长11%，地区线下降0.2%。Q3 公司客座率同比增长1pct 至82%，暑运期间公商务出行需求受影响，依靠客座率提升及9 月票价改善，Q3 公司单位座公里营业收入同比仅下降1%。量增影响大于价减，公司仍取得单季度营收增长。

Q3 单位成本优化，毛利率同比增长。2025Q3 公司毛利率为13.8%，同比增长0.7pct，主要系成本改善，受油价下降及周转提升影响，2025Q3 公司单位座公里营业成本为0.43 元，同比下降2%。费用率方面，2025Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.5%、2.8%、0.2%、2.6%，合计同比增长0.7pct，其中财务费用率增长0.5pct，主要系去年同期录得汇兑收益。Q3 公司录得投资收益8.6亿元，同比小幅下降5%。综上，费用率增长叠加上年同期录得2亿元资产处置收益，2025Q3 公司归母净利率为7.5%，同比下降1pct。

发布定增预案，有望提升服务能力。10 月30 日公司公告定增预案，发行对象为中航集团和中航控股，其中中航集团认购不低于人民币50 亿元，中航控股认购不超过人民币150 亿元，合计不超过200亿元，发行价格为6.57 元/股，扣除相关发行费用后的募集资金净额拟全额用于偿还债务和补充流动资金，有望提升公司航空运输服务能力、优化资产负债结构，控股股东及关联方认购也彰显发展信心。

    　　盈利预测与评级

    　　维持2025 年净利预测8 亿元，考虑供需优化，上调2026-2027 年净利润预测至77 亿元、115 亿元（原60 亿元/93 亿元）。维持“买入”评级。

    　　风险提示