三七互娱(002555)：业绩超预期 持续优化投放和股东回报

　　事件描述

    　　公司披露25Q3 业绩，25Q3 实现营收39.75 亿元（同比-3.23%）， 实现归母净利润9.44 亿元（同比+49.24%），实现扣非净利润8.73 亿元（同比+44.97%）。

事件评论

    　　收入小幅回落，投放延续优化趋势，利润率持续提升　　

1）本年度上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》等多款游戏表现优异，为公司业绩提供了重要支撑。公司Q3 新游《斗罗大陆：猎魂世界》上线贡献部分增量，叠加存量游戏流水自然回落致Q3 收入同环比个位数下滑；

2）公司通过对现有产品长线运营的精细化深耕与科学管理营销策略，持续优化资源配置，推动了运营效率提升。公司Q3 上新《斗罗大陆：猎魂世界》，其余新游较少且投放整体相对克制，带动Q3 销售费用降低至17.9 亿元（同比-5.5 亿/环比-2.0 亿），销售费用率降至45.0%（同比-12.0pct/环比-1.9pct），季度销售费用率创2019 年以来新低。

3）或由于前期代理产品占比提升及25Q3 自研新游上线，公司Q3 毛利率为76.9%（同比下滑环比提升），Q3 投资收益0.8 亿等亦贡献部分利润增量，综合因素下公司净利率大幅提升至23.8%（同比+8.4pct/环比+3.7pct）。

    　　产品储备丰富，股东回报积极

1）公司新游储备涵盖MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等多元品类，其中写实三国SLG《奇谋三国》、古风水墨模拟经营《赘婿》等多款储备产品已获批版号，此外公司储备有日式Q 版MMORPG《代号 MLK》、东方玄幻RPG《代号斗破》等。

2）公司拟每10 股派2.1 元，与Q1/Q2 及24Q3 分派预案金额相同，2025 年前三季度合计派发现金红利13.86 亿元，占公司前三季度净利润约59%，维持较高的分红比例。按2024 年分红金额及10 月30 日收盘价计算年度股息率为4.8%。

3）公司积极布局AI 领域，致力于将AI 技术与游戏研发、运营等环节深度融合，进一步提升公司的核心竞争力。公司围绕自主研发的行业大模型 “小七”，构建了40 余种AI 能力，打造“小七”智能体平台，覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服、通用办公等业务领域，实现游戏研运全链路AI 赋能。公司持续布局硬科技赛道，通过投资切入算力、光学显示、XR 整机、文娱内容、半导体及材料、空间计算引擎、人工智能、新型传感和AIGC 游戏社交平台等文娱科技领域，构建“算力基础设施—大模型算法—AI 应用”完整产业链。

盈利预测与投资建议：预计公司2025、2026 年归母净利润分别为30.9 亿、33.8 亿，对应PE 分别为15.0、13.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险；2、行业监管风险；3、游戏行业竞争加剧风险。