海格通信(002465)：下游客户订单延缓 业绩由盈转亏

　　1、事件

    　　2025 年前三季度，公司实现营收31.58 亿元，同比下滑16.17%；归母净利润亏损1.75 亿元，同比由盈转亏，降幅达194.73%。

    　　2、合同签订延缓，影响业绩由盈转亏

报告期内，受行业客户调整及周期性波动影响，合同签订延缓，整体营收下滑，叠加研发费用高企，导致净利率由盈转亏。

我们认为，行业客户订单延缓属于短期波动，伴随信息化、无人化趋势持续渗透，预计十五五相关军费开支有望回升，拉动公司业务订单恢复。

    　　3、刚性研发支出影响费率，压缩利润空间

2025 前三季度毛利率23.99%，同比下降5.98pct，期间费用率32.36%，同比上升4.80pct，主要系营收下降，费用刚性导致销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比上升+0.23/+0.83/+3.21/+0.53pct 至3.48%/7.09%/21.85%/-0.06%。

4 、持续卫星+北斗+ 无人装备研发， 加速卫星通信民用领域端渗透报告期内，公司持续开展在芯片、卫星互联网、北斗、智能无人系统、低空经济、6G、机器人、脑机接口、智能穿戴等新兴领域的技术研发，积极布局国际市场及拓展民用市场。

根据公司年报，公司积极布局“北斗+5G”技术，着力推动技术融合和关键成果转换，有效布局交通、电力、石油石化、林业、应急、渔业等行业市场和大众消费 及物联网应用领域，突破多个行业首批应用及国家重大工程项目，开辟北斗时空大数据在智慧城市领域的应用。

低空领域，公司稳步开展“1 类平台、3 张网络、N 型飞行器、培训服务”的低空产业布局，驰达飞机发布新一代重型无人机——“九天”灵活配置重型无人机；摩诘创新推出可适配旋翼/固定翼两种通用机型、多种场景的轻量化通用飞行模拟器，从通感一体的空天地一体化低空服务体系到飞行制造及低空飞行器适航取证等服务产业布局、飞行服务中心建设、应用场景开发等方面，推动低空领域生态持续优化。

卫星通信领域，根据2024 年报，报告期内，公司完成多款产品的在轨实验，积累丰富终端研制经验；持续引领波形体制迭代，进一步将业务范围从芯片、应用终端、信关站扩大至网络运营及运维服务领域；紧跟产业落地步伐，中标用户首款产品化窄带数据终端，市场份额可期；紧抓“汽车直连卫星”大众化应用机遇，开展多家大型车企乘用车上装测试，为下一步卫星通信设备及通导产品量产上车奠定基础。

民用市场方面，公司与第二大股东中国移动持续深入合作，有望在卫星通信民用包括手机和汽车终端领域加速渗透，市场份额可期。

    　　5 、投资建议：

受下游客户及周期性影响，预计2025 年订单延缓，整体业绩短期承压，考虑公司在创新领域AI 无人化、卫星互联网以及低空经济的前瞻布局，有望推动公司在“十五五”期间业绩企稳回升，预计2025-2027 年营收分别由64.36/74.04/85.80 亿元调整为48.52/56.59/66.85 亿元， 每股收益分别由0.20/0.25/0.32 元调整为-0.08/0.14/0.20 元，对应2025 年10 月31 日11.71 元/股收盘价PE 分别为-153.7/80.8/59.9。维持“买入”评级。

6 、风险提示：

    　　北斗、卫星互联网及低空经济应用推广不及预期； 下游订单恢复不及预期； 竞争加剧导致毛利率波动风险； 系统性风险。