北方华创(002371)：25Q3业绩稳健增长 发布三年员工持股计划

　　投资要点

    　　事件：公司发布2025 年三季报。

    　　2025 第三季度毛利率小幅下滑，发布员工三年持股计划2025 年前三季度营收273 亿元，同比增长33%；归母51 亿元，同比增长15%。

截至Q3 期末，公司存货达到302 亿元，较年初增长28%。

2025 年第三季度，公司实现营收112 亿元，同比增长38%，环比增长41%；归母19 亿元，同比增长15%，环比增长18%。毛利率40.3%，同比-2.0%，环比-1.0%，毛利率小幅下滑主要系成熟制程毛利率承压，预计随着先进制程提升毛利率有望向上。净利率15.9%，同比-5.0%，环比-4.6%，主要系毛利率下滑及期间费用率上升。期间费用率22.3%，同比+1.7pct，环比-0.9pct。发布2025-2027 年三年员工持股计划（草案），推动公司与员工整体利益共享、促进稳健发展。

半导体各产品线进展顺利，多款设备取得里程碑突破1）刻蚀设备：2025H1 收入超50 亿元，全面布局ICP、CCP、干法去胶、高选择比刻蚀和Bevel 刻蚀设备。2）薄膜沉积设备：2025H1 收入超过65 亿元，PVD、CVD、ALD、EPI、ECP、MOCVD 全面布局。PVD 设备第1000 台整机交付，市场领先地位稳固。3）热处理及湿法设备：2025H1 热处理设备收入超10亿元，立式炉累计出货量突破1000 台，湿法设备收入超5 亿元（不含芯源微）。

并购整合与新品拓展并举，平台化战略持续深化外延并购方面，公司通过对芯源微的控股权收购，将涂胶显影、清洗及键合等关键设备纳入版图，进一步完善了公司在半导体装备领域的产品线布局，形成了更完整的集成电路装备产品矩阵及工艺覆盖。内生增长方面，公司持续加大研发投入，于2025 年3 月正式进军离子注入设备市场，并陆续发布了电镀设备、先进低压化学气相硅沉积立式炉、金属有机物化学气相沉积设备等多款新产品。

国产算力发展、先进制程扩产、国产化率提升，看好公司AI 算力时代大发展随着算力芯片国产化加速，“AI+”政策与自主可控算力战略强化本土链路需求，国产设备渗透率加速提升。中美科技竞赛下，国内先进晶圆厂扩产更多是从供应链本土化的角度考量，甚至需要在特定环境下去适度超前建设，扩产确定性较强，对设备订单展望乐观。公司同时不断拓展工艺覆盖度，围绕逻辑、存储关键工艺的“成套化供给”能力显著增强，伴随先进产线密集导入，公司市占率有望进一步提高，看好公司在AI 算力时代半导体设备龙头地位的进一步提升。

盈利预测与估值：预计公司2025-2027 年营收387、493、605 亿元，同比增长30%、27%、23%，CAGR=25%；归母净利润69、90、114 亿元，同比增长22%、32%、26%， CAGR=29%；对应PE 分别为44、33、26 倍，维持“买入”评级。