南山铝业(600219)季报点评：三季度归母净利润环比提升24% 推出特别分红方案

公司2025 年前三季度归母净利润同比增长8%，推出30 亿元特别分红。公司2025 年前三季度实现营收263.25 亿元，同比+8.66%；实现归母净利润37.72 亿元，同比+8.09%；实现扣非归母净利润37.51 亿元，同比+10.02%。

其中单三季度实现营收90.51 亿元，同比+5.75%，环比+9.14%；实现归母净利润11.47 亿元，同比-11.85%，环比+24.46%；实现扣非归母净利润11.40亿元，同比-8.96%，环比+24.54%。此外，公司公告推出2025 年度特别分红方案，拟派发现金红利30 亿元（含税），积极回报股东。

铝价及高端产品为公司业绩提供有力支撑。公司业绩受商品价格影响较大，三季度利润同比下滑但环比有大幅度提升，主要由于商品价格波动，氧化铝价格同比从高位回落。2025 年三季度，国内氧化铝均价约为3,124 元/吨，同比下跌约20%；海外氧化铝市场均价约为357 美元/吨，同比下跌约29%。

    　　但受益于铝价高位运行（三季度铝锭均价约20,712 元/吨，同比上涨约6%）以及高端产品强劲表现，公司收入端仍保持增长。

经营现金流大幅增长，财务状况保持稳健。2025 年前三季度，公司毛利率为26.63%，同比增加1.29pct；净利率为17.72%，同比增加0.32pct。单三季度公司毛利率为23.04%，环比-0.69pct；净利率为14.92%，环比+1.47%。

2025 年前三季度公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为0.61%/2.26%/4.13%/-0.72%，期间费用率为6.29%，同比下降1.06pct。得益于印尼氧化铝业务的强劲表现，公司经营活动产生的现金流量净额高达62.21 亿元，同比大幅增长32.09%。充裕的现金流为公司高额分红和未来战略项目推进提供了坚实基础。

风险提示：电解铝需求不及预期、氧化铝价格大幅下跌、项目进度不及预期。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027 年营业收入315.11/353.62/386.36 亿元，同比增速-5.9%/+12.2%/+9.3%；归母净利润50.59/52.68/55.54 亿元，同比增速4.7%/4.1%/5.4%；摊薄EPS 为0.44/0.45/0.48 元，当前股价对应PE 为10.6/10.2/9.6x。考虑到公司在印尼的氧化铝产能仍在扩张，且盈利能力优于国内，维持“优于大市”评级。