海博思创(688411)2025年三季报点评：Q3盈利能力环比提升 未来独储+运维空间巨大

事件：公司25 年Q1-3 营收79.1 亿元，同比+52.2%，归母净利润6.2 亿元，同比+98.6%，扣非净利润5.6 亿元，同比+80.9%，毛利率18%，同比-2pct，净利率7.9%，同比+1.9pct。其中25 年Q3 营收33.9 亿元，同环比+124.4％/+14％，归母净利润3.1 亿元，同环比+872.2%/+38.2％，扣非净利润3 亿元，同环比+1033.6%/+66.2％，毛利率18.6%，同环比-2.6/+1.7pct，归母净利率9%，同环比+7/+1.6pct。

国内独储出货占比提升，盈利能力环比提升。我们预计25Q3 公司确收7.3GWh+；综合单价约0.46 元/Wh，环比25H1 基本持平；毛利率18.6%，环比25H1 提升1.1pct。拆分来看：1）国内7.1GWh，环比增长8%；受益于独立储能占比提升，毛利率环比25H1 有所提升；我们测算单位盈利约0.036 元/Wh；2）海外0.2GWh+，环比持平，毛利率环比25H1 小幅下降，我们测算单位盈利约0.2 元/Wh+。全年看仍维持30GWh 出货，26 年出货70GWh（其中国内60GWh、海外10GWh）实现高增。

营收规模提升，费用率继续摊薄。公司25 年Q1-3 期间费用6.5 亿元，同比+13.4%，费用率8.2%，同比-2.8pct，其中Q3 期间费用2.5 亿元，同环比+9.1%/+18%，费用率7.5%，同环比-7.9/+0.3pct；25 年Q1-3 资本开支3.1 亿元，同比+54.9%，其中Q3 资本开支1 亿元，同环比+55.6%/-39.8%；25 年Q3 末存货14.7 亿元，较年初+3.7%。

盈利预测与投资评级：考虑25 年海外储能出货受订单影响有所延迟，我们下修25 年盈利预测，预计25 年归母净利润9.1 亿元（前值9.2 亿元）；此外，国内独立储能容量电价政策不断推出，国内储能行业装机预期持续上修，公司作为国内独立储能龙头有望充分受益；我们上调26~27 年盈利预测，预计26~27 年归母净利润分别为19.0/30.9 亿元（前值12.7/18.2 亿元），25~27 年同比+41%/+109%/+63%，对应PE 为54/26/16倍，维持“买入”评级。