索通发展(603612)：Q3业绩表现亮眼 与华阳集团合作强强联手

事件：1）公司公告2025 年三季报，前三季度实现营收127.62 亿元，同比增长28.66%；归母净利润为6.54 亿元，同比增长201.81%；扣非后归母净利润为6.42 亿元，同比增长373.83%。2）公司公告，拟与华阳集团设立合资公司，在山西省阳泉市盂县建设 200kt/a 高电流密度节能型炭材料及余热发电项目。

Q3 业绩表现亮眼，与华阳集团合作强强联手。1）根据公司三季报内容，Q3 单季度实现营收44.56 亿元，同比增长29.38%；归母净利润为1.31 亿元，同比下降29.47%；扣非后归母净利润为1.20 亿元，同比增长419.16%；收入和扣非归母净利润的增长来自于预焙阳极产品销量、市场价格同比增长，盈利能力大幅改善；非经损益的影响主要是2024 年存在因业绩承诺方提前退回对应股份，确认相应公允价值变动收益。截至2025Q3 末，公司经营性净现金流为3.24 亿元，同比增长1241.51%，主要是因为公司预焙阳极产品价格同比上涨且销量增加，销售回款良好，因而经营性活动产生的现金流量净额大幅增加，总体来看，公司Q3 业绩延续了上半年以来的良好态势。

2）公司公告，拟与华阳集团设立合资公司山西索通华阳（暂定名），在山西省阳泉市盂县建设200kt/a 高电流密度节能型炭材料及余热发电项目，暂估项目总投资不超过9 亿元、公司持股比例为85%。根据公告内容，华阳集团是由阳煤集团整体更名而来的高科技新材料产业集团，是山西省属重要国有企业，已构建“煤-电-铝”和“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝加工”两条完整产业链，并拟在山西省阳泉市盂县新建39.4 万吨/年电解铝项目（一期29.4 万吨/年）。本次投资旨在充分整合双方资源，发挥产业集群的综合效应，增强产业链粘性，有利于进一步完善公司在全国的预焙阳极产能布局，增强对中部及北部市场的辐射效应，巩固市场竞争优势。

盈利预测：我们预计2025-2027 年公司EPS 分别为1.92、2.58、3.21 元，PE 分别为13、10、8 倍，维持“买入”评级。