中国太保(601601)：NBV稳健增长 投资驱动净利润增速提升

　　事件概述

中国太保发布2025 年三季报。2025 年前三季度，集团实现营业收入3,449.04 亿元，同比+11.1%，Q3单季同比+24.6%；归母净利润457.00 亿元，同比+19.3%，Q3 单季同比+35.2%；归母营运利润284.74 亿元，同比+7.4%，Q3 单季同比+8.2%；期末归母净资产2,841.85 亿元，较年初/年中分别-2.5%/+0.8%；加权平均ROE 为15.8%，同比+1.2pp。

    　　分析判断:

    　　寿险：Q3 个险新单同比正增，分红险占比继续提升。

2025 年前三季度，太保寿险NBV 达153.51 亿元，可比口径下同比增长31.2%，较2025H1 增速32.3%略有放缓；Q3 单季NBV 可比口径下同比+29.4%。分渠道来看，代理人渠道前三季度新单保费同比-1.9%至331.91 亿元，Q3 单季同比+13.5%。代理人渠道产品结构持续优化，新保期缴中分红险占比进一步提升至58.6%（2025H1为51.0%）；队伍规模保持稳定，月均保险营销员18.1 万人，同比基本持平；队伍产能持续提升，核心人力月人均首年规模保费7.1 万元，同比+16.6%。银保渠道前三季度新单保费同比+52.4%至380.04 亿元，Q3 单季同比-11.2%；其中前三季度新保期缴规模保费同比+43.6%至159.91 亿元。

    　　财险：保费稳增，Q3 COR 环比有所抬升。

2025 年前三季度，太保产险实现原保费收入1,602.06 亿元，同比+0.1%，Q3 单季同比-1.7%。其中车险原保费收入804.61 亿元，同比+2.9%，Q3 单季同比+3.2%；非车险原保费收入797.45 亿元，同比-2.6%，Q3 单季同比-7.4%，主要系公司主动调整业务结构，压降高风险的个人信用保证险业务。2025 年前三季度，太保产险承保综合成本率为97.6%，同比优化1.0pp，环比有所抬升（2025H1 COR 为96.3%），Q3 单季或受巨灾及信保业务风险影响，综合成本率承压至100%左右。

    　　投资：总投资收益率同比提升。

截至2025 年三季度末，集团投资资产29,747.84 亿元，较年初+8.8%。2025 年前三季度，公司实现净投资收益率2.6%（未年化），同比-0.3pp，主要受存量资产到期再投资及新增保费配置于低利率环境的影响；总投资收益率达5.2%（未年化），同比+0.5pp，主要得益于权益市场上涨。

    　　投资建议

我们继续看好公司负债端经营质态稳步改善。结合公司2025 年前三季度业绩表现，我们调整此前盈利预测，我们维持此前2025-2027 年营收为4,154/4,219/4,382 亿元；上调2025-2027 年归母净利润预测分别为511/522/535 亿元（此前预测分别为455/462/508 亿元）；上调2025-2027 年EPS 为5.31/5.43/5.57 元（此前预测分别为4.73/4.80/5.28 元）。2025 年10 月31 日收盘价35.50 元对应的PEV 分别为0.57/0.53/0.49 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。