恒生电子(600570)：需求尚待复苏 经营质量提升

　　受行业需求不振及自身战略调整共同导致前三季度成长承压，但公司积极把握核心系统代际升级叠加信创的窗口期机遇，持续推进拳头产品落地。看好公司主业长期发展，维持强烈推荐。

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营业收入34.90 亿元，YoY-16.66%；实现归母净利润4.55 亿元，YoY+2.16%；实现扣非归母净利润2.91 亿元，YoY+8.90%；25Q3 实现营业收入10.63 亿元，YoY-21.33%；实现归母净利润1.95 亿元，YoY-53.17%；实现扣非归母净利润0.99 亿元，YoY-25.05%。

需求不振及战略调整共同导致短期成长承压。分产品线，前三季度财富、资管、运营与机构、风险与平台、数据服务、创新业务、企保金产品线收入YoY-9.63%/-28.23%/-6.11%/-36.90%/+6.12%/-8.21%/-24.58% ， 25Q3YoY-23.64%/-17.93%/-3.64%/-44.14%/+14.35%/-9.57%/-54.65%。整体营收下滑，一方面受客户需求减少，同时市场竞争加剧且客户采购流程周期明显延长影响；另一方面，公司主动优化业务结构，战略性收缩部分非核心业务。

现金流情况改善，合同负债、存货先于营收表现。前三季度实现经营性净现金流-6.70 亿元，YoY+32.39%；25Q3 实现经营性净现金流2.31 亿元，YoY+24.59%，行业震荡期公司聚焦提升经营质量。合同负债24 亿元，YoY+5.84%；存货7.64 亿元，YoY+13.37%。

核心系统代际升级叠加信创窗口期，拳头产品落地取得积极进展。前三季度财富科技收入YoY， UF3.0 签约多家券商项目，截至9 月份已完成在招商、东方、方正、国金、联储、金融街等11 家证券公司上线；资管科技收入YoY，核心产品O45 中标多家客户。10 月份，公司助力华福证券实现证券行业首家新一代托管核心业务系统全栈信创单轨上线、稳定运行，系统深度融合信创生态，全面支持国产芯片、国产操作系统、国产数据库及国产中间件。此前，华福证券成功上线恒生O45, 并已实现单轨平稳运行，成为证券行业首家实现新一代投资交易系统全业务、全产品切换并完成全栈信创适配的机构。

维持“强烈推荐”投资评级。根据公司前三季度业绩情况我们下调公司盈利预测，预计2025-2027 年收入59.73/65.10/71.01 亿元， 归母净利润11.64/12.94/14.34 亿元。维持强烈推荐。