上海洗霸(603200)2025年三季报点评：水处理主业经营稳健 硫化锂产能持续扩张

Q3 业绩符合市场预期。公司25 年Q1-3 营收3.5 亿元，同降5.5%，归母净利润1.2 亿元，同增147%，扣非净利润0.3 亿元，同降29.9%，毛利率33.5%，同降4.6pct，归母净利率33.8%，同增20.8pct；其中25 年Q3 营收1.3 亿元，同环比+20％/+6％，归母净利润0.1 亿元，同环比+84%/-88％，扣非净利润0.1 亿元，同环比+189%/+11％，毛利率34.0%，同环比+0.5/+1.3pct，归母净利率9.3%，同环比+3.2/-70.7pct。

水处理主业发展稳健，新能源材料实现突破。公司传统水处理业务保持稳定发展，25 年Q3 收入1.3 亿元，同环比+20％/+6％，设备销售与安装业务有所增长，毛利率34.0%，同环比+0.5/+1.3pct，盈利水平保持稳健，25 年全年预计收入5.0-5.5 亿元，同增约5%。此外，公司大力推进新能源领域电池先进材料业务，25 年1-9 月，公司固态电解质粉体材料完成79 个批次送货，覆盖48 家客户；新型硅碳负极材料完成106 个批次送货，覆盖38 家客户，新能源材料业务仍收入规模小，有望打造第二增长曲线。

固态材料龙头技术领先，硫化锂产能持续扩张。25 年7 月，公司成功竞得有研稀土硫化锂相关资产，25 年10 月，公司与有研稀土合资设立公司控股子公司安石固锂（持股82.5%），跃升国内硫化锂龙头厂商，产品的纯度、粒径和一致性优势突出，并具备快速扩产放量的能力，25 年我们预计实现百吨级扩产，26 年我们预计实现千吨级扩产，后续有望贡献较大利润弹性。

费用率环比有所下降。公司25 年Q1-3 期间费用0.9 亿元，同降4%，费用率26.2%，同增0.4pct，其中Q3 期间费用0.3 亿元，同环比-13%/-3%，费用率23.3%，同环比-9.0/-2.3pct；25 年Q1-3 经营性净现金流0.4亿元，同增1566%，其中Q3 经营性现金流0.1 亿元，同环比-488%/-23%；25 年Q1-3 资本开支-0.8 亿元，同比转负，其中Q3 资本开支-0.01亿元，同比转负，环比缩小98.3%；25 年Q3 末存货1.3 亿元，较年初增长22%。

盈利预测与投资评级：我们基本维持公司25-27 归母净利润1.4/2.0/6.3亿元的预期，同比+229%/+43%/+211%，PE 分别为112/79/25 倍。考虑到公司固态电池+硅碳负极爆发，中长期成长空间广阔，维持“买入”评级。