中国建筑(601668)：盈利能力整体稳健 经营性现金流持续改善

事件：公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收1.56 万亿元（yoy-4.2%），实现归母净利润381.82 亿元（yoy-3.8%）；2025Q3实现营收4499.12 亿元（yoy-6.6%），实现归母净利润77.78 亿元（yoy-24.1%）。

    　　需求收缩致营收下滑，境外业务营收稳健增长。

2025 年前三季度公司实现营业收入1.56 万亿元，同比-4.2%，主要受国内地产和基建需求收缩影响，期内公司营业收入有所下滑，其中房屋建筑、基础设施、地产开发业务营收分别同比-5.3%、-3.6%、+0.6%。公司境外业务发展向好，前三季度境外业务营收搜如同比+8.8%，对营收形成一定支撑。2025Q1-Q3 各季度营收分别同比+1.10%、-7.11%、-6.64%，Q3 单季度营收降幅环比收窄。

    　　盈利能力整体稳定，经营性现金流同比改善。

2025 年前三季度公司实现归母净利润381.82 亿元，同比-3.8%，Q3单季度同比-24.1%，主要由于单季度毛利率下滑所致。期内公司毛利率为8.72%，同比-0.11pct，其中房屋建筑和基础设施板块毛利率均同比提升，分别为7.08%（同比+0.07pct）、9.50%（同比+0.36pct），地产开发业务毛利率为14.22%，同比-3.19pct。期内公司净利率为3.17%，同比-0.04pct，整体盈利能力相对稳健。前三季度公司经营性现金流为-694.79 亿元，同比少流出75.30 亿元，公司全面加强项目全周期现金流预算管理，建立大额负流项目提级管理机制，措施落地成效显现，经营性现金流有所改善。

新签合同额维持正向增长，细分领域增速亮眼。

2025 年前三季度公司建筑业务新签合同额3.04 万亿元，同比+1.7%，保持同比正向增长态势，房建业务和基建业务新签合同额均同比增长，分别同比+0.7%、3.9%，细分领域中，工业厂房、教育设施、能源工程、市政工程、水利水运新签合同额增速亮眼，分别同比+23.0%、14.8%、31.2%、27.8%、15.3%。公司土地储备结构持续优化，2025 年前三季度新增土地储备 695 万㎡，全部位于一线、二线及省会城市；地产业务发展稳健，期内合约销售面积同比+0.7%，销售金额同比-2.0%，营收收入同比+0.6%，旗下中海地产权益销　　盈利预测和投资建议：预计公司2025-2027 年营业收入分别为21871.5 亿元、22702.6 亿元和23497.2 亿元，分别同比增长0.0%、3.8%、3.5%，归母净利润分别为465.3 亿元、478.5 亿元和493.3亿元，分别同比增长0.7%、2.8%和3.1%，动态PE 分别为4.8、4.7、4.5 倍，给予“买入-A”评级，12 个月目标价6.37 元，对应2026 年PE 为5.5 倍。

风险提示：宏观经济波动风险，基建投资不及预期，房建投资持续下滑，项目回款不及预期，海外项目推进不及预期，地方财政收紧，原材料价格上涨。