南山铝业(600219)：Q3单季度业绩平稳、环比提升 特别分红重视股东回报

事件：1）公司公告2025 年三季报，前三季度实现营收263.25 亿元，同比增长8.66%；归母净利润为37.72 亿元，同比增长8.09%；扣非后归母净利润为37.51 亿元，同比增长10.02%。2）公司实施特别分红，拟向全体股东每10 股派发现金红利2.584 元（含税）。

Q3 单季度业绩平稳、环比提升，特别分红重视股东回报。根据公司三季报内容，Q3 单季度实现营收90.51 亿元，同比增长5.75%；归母净利润11.47亿元，同比下降11.85%；扣非后归母净利润为11.40 亿元，同比下降8.96%；环比来看，公司Q3 单季度收入环比增长9.14%，归母净利润环比增长24.40%，扣非后归母净利润环比增长24.59%；单季度毛利率为23.04%，环比下降0.69 个百分点；净利率为14.92%，环比提升1.47 个百分点；ROE为2.21%，环比提升0.43 个百分点；总体来看，公司三季度业绩较为平稳。

1）国内氧化铝：2025 年三季度国内氧化铝价格整体呈现下行态势。自7 月份以来，随着上半年氧化铝价格持续低迷，部分氧化铝企业减产，导致氧化铝供应相对偏紧，氧化铝价格出现小幅上涨。进入8 月份，国内氧化铝企业运行状态良好，均处于年度高位水平，加剧市场供应过剩局面，国内氧化铝价格承压明显，呈现回落态势。2025 年三季度国内氧化铝均价为3124 元/吨左右，较去年同期下跌约20%。

    　　2）海外氧化铝：2025 年三季度海外氧化铝价格整体呈现下跌态势。其中7-8月份，在上游铝土矿成本传导减弱等影响下，海外氧化铝价格呈现震荡态势。

进入9 月份，海外氧化铝新建产能陆续投放，导致海外氧化铝价格下跌。2025年三季度海外氧化铝市场均价为357 美元/吨左右，较去年同期下跌约29%。

3）特别分红重视股东回报：公司公告拟向全体股东每10 股派发现金红利2.584 元（含税），合计派发现金红利30.01 亿元、重视股东回报。

盈利预测：考虑到公司盈利释放，我们上调2025-2027 年公司EPS 分别为0.42、0.45、0.48 元，PE 分别为11、10、10 倍，维持“买入”评级。