格力电器(000651)：国补退坡经营承压 关注龙头调整反转

　　核心观点

格力电器发布Q3 业绩报告，受国补退坡政策影响与同期高基数共同作用，公司Q3 单季收入与利润同比出现下滑， 但前三季度归母净利率在费用与财务项改善下同比+0.69pct 至15. 59%，经营性现金流亦呈现修复态势。后续看点在于线上低价带（2000元以下产品）补位，渠道改革推进等带来的经营提振。同时建议关注公司低估值+高股息背景下的投资机会。

    　　事件

    　　格力电器发布2025 年Q3 业绩报告

Q3 单季：公司实现营业收入400.34 亿元（-15.06%）；归母净利润70.49 亿（-9.92%）；扣非净利润66.38 亿（-9.05%）25Q1-Q3：公司实现营业收入1376.54 亿元（-6.62%）；归母净利润214.61 亿元（-2.27%）；扣非净利润205.85 亿元（-2.73%)

一、收入复盘：Q3 单季承压、累计增速小幅回落Q3 公司实现营业收入400.34 亿元（-15.06%）；归母净利润70.49 亿（-9.92%）；扣非净利润66.38 亿（-9.05%）。收入端承压主要受空调行业整体环境影响，国补退坡导致内销零售与出货节奏放缓。另一方面，公司线上低价区间缺位（2000 元以下价带空白）部分导致份额被传统龙头子品牌叠加行业新锐抢占。

二、盈利分析：毛利率小幅走弱，费用结构优化明显前三季度毛利率约28.31%，同比-1.36pct；归母净利率15.59%，同比有所改善。

费用端节省优化：销售费用率5.53%（-0.30pct）、管理费用率3.14%（-0.25pct）、研发费用率4.10%（+0.45pct ）、财务费用率-2.40%（-0.77pct）。上述变化主要来自销售与管理效率改善、研发投入边际抬升、净财务收益扩大。

    　　从结构看，销售/管理效率改善与费用投放收敛帮助利润率修复，研发投入边际抬升与中长期产品力绑定。

现金流表现强劲，经营现金流净额同比提升259.71%，存货较年初下降9.2%。去库存与回款成效显著。

三、前景展望：补齐线上价带与渠道改革提供修复契机，关注高股息属性（1）低端价格带补齐备战大促旺季。 10 月起公司已用子品牌晶弘切入2000 元以下价位，在不破坏主品牌价盘的前提下，吸引价格敏感型消费者，配合电商旺季（双11/取暖季）促销，Q4 有望夺回丢失份额。

（2）渠道改革持续推进。2024 年公司去层级工作基本落地，2025 年格力数科与恒信公司的系列动作显示出公司的渠道升级动作。依托格力的优质品牌底蕴，渠道效率升级有望进一步释放公司增长潜力。

（3）关注公司高股息投资价值。公司经营性现金流修复、库存下行、净财务收益扩大，财务基本面整体健康。股东回报方面，公司发布中期每10 股派10 元分红方案，历史高比例分红与高股息属性为估值提供支撑。

    　　四、投资建议与风险提示

投资建议：公司短期收入受行业景气扰动，但龙头护城河仍存。现金流稳健与高分红属性下市值有支撑，关注公司经营反转机会。预计格力电器 2025-27 年收入分别为 1751、1870、1977 亿元，增速分别为 -7.40%、6.80%、5.70%，归母净利润为 308.91、334.12、351.58 亿元，增速为 -4.02%、8.16%、5.22%，对应 PE 分别为7.21X、6.66X、6.33X，维持“买入”评级。

风险提示： 1、美国宏观经济增速不及预期，家电销售与美国房地产表现息息相关。若美联储降息进展不及预期或地产增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；2、原材料价格大幅波动：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；4、市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。