吉祥航空(603885)：发动机维修拖累盈利 关注飞机利用率回升

票价下滑，发动机维修拖累利用率致成本承压，导致Q3 业绩低于预期2025 年前三季度，公司实现营业收入174.8 亿元，同比-0.1%，归母净利润10.9亿元，同比-14%。其中25Q3，营业收入64.1 亿元，同比-2%，归母净利润5.8亿元，同比-25%。飞机利用率受普惠发动机维修所拖累，导致业绩承压。

运营数据：发动机维修拖累运力增长，客座率同比提升0.9pct飞机引进放缓，飞机利用率受发动机维修影响，客座率同比提升。25Q3 末，公司机队规模为130 架，全年净增3 架。Q3 公司ASK、RPK 同比分别-1%、-0.4%，客座率86.6%，同比24 年+0.9pct，同比19 年-0.3pct。其中国内航线ASK同比-7%，客座率88.8%，同比-0.1pct；国际航线ASK 同比+19%，客座率81.1%，同比+5.4pct。

收益分析：Q3 运力同比下降，票价下滑、单位成本上升致毛利率承压收入端： Q3 单位RPK 营业收入0.502 元，同比-1.5%；单位ASK 营业收入0.435 元，同比-0.5%，主要因为票价下滑。

成本端：Q3 单位ASK 营业成本0.350 元，同比+1%。其中，预计单位燃油成本同比-11%，主要因为油价下跌；单位非油成本同比+8%，主要因为普惠发动机维修拖累飞机利用率。

费用端：Q3 财务费用2.3 亿元，同比下降0.5 亿元，Q3 人民币环比升值0.7%预计贡献汇兑净收益。

    　　利润端：因单位收益降幅大于单位成本降幅，Q3 毛利率下降1.2pct 至19.5%。

此外，其他收益、营业外收入同比分别下降0.5、0.8 亿元。因此，公司Q3 录得归母净利润5.8 亿元，同比-25%。

行业供需关系有望持续改善，看好后续票价弹性兑现9 月至今航空票价持续转正、客座率保持高位运行，随着供需关系持续改善，四季度有望淡季不淡，票价有望在低基数上保持同比转正。中长期来看，预计上游供应链瓶颈将导致行业供给受限较久，供需关系有望持续改善，看好航司盈利弹性兑现。此外，油价、汇率预期向好，有望助攻盈利释放。

    　　投资建议

预计公司25-27 年归母净利润为10.03、16.31、22.89 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险。