齐心集团(002301)：集采主业静待修复 SAAS业务趋势向好

　　事件描述

公司2025 年前三季度收入 77.3 亿元(同比-8%)，归母净利润1.40 亿元(同比-11%)，扣非净利润1.35 亿元(同比-14%)；2025Q3 收入29.6 亿元(同比-13%)，归母净利润0.53 亿元(同比-17%)，扣非净利润0.55 亿元(同比-16%)。

    　　事件评论

2025Q3 公司总收入同比下降预估主因B2B 集采业务收入承压、同比有所下降。受大环境影响，部分客户采购节奏阶段性放缓，2025Q3 预估大B 业务（办公集采业务）依旧承压、收入同比下降；小B 业务（品牌新文具）持续在IP 文创赛道投入，推出新产品，预估收入趋势向好，单三季度收入同比或实现增长。SAAS 业务方面，好视通和麦苗通过持续优化调整，逐渐显现成效，2025Q3 收入趋势向好，或实现同比增长。

    　　2025Q3 毛利率同比提升预估主因业务结构优化，高毛利率的SAAS 业务收入占比提升。

2025Q3 公司毛利率/归母净利率/扣非净利率同比+1.5/-0.1/-0.1pcts，毛利率同比有所提升预估主因更高利润率的SAAS 业务收入占比同比提升（参考2025H1，SAAS 业务毛利率24.58%，高于B2B 业务毛利率9.04%）。

2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.4/+0.2/+0.05/+0.2pct，在收入同比下降的背景下，费用率得到较好管控。净利润层面，2025Q3 净利润预估主要来自办公集采业务，品牌新文具业务利润预估仍待扭亏，同时SAAS 业务中好视通和麦苗均预估贡献正向利润，不过由于大环境承压，预估办公集采（大B 业务）净利率同比下降。

公司B2B 业务持续聚焦核心客户，100 家央企服务超6 成，持续履约与新增中标项目，同时数字驱动、AI 赋能B2B 办公集采业务，持续提质增效。随着公司进一步优化调整B2B 业务客户结构，有望实现收入稳健成长以及盈利水平的持续改善。公司核心客户包括国家电网、南方电网、中国邮政、中石油、中石化等，齐心坚定大办公、全场景，做深做宽自有品牌。公司已从办公物资采购平台服务商转变成为包括办公物资、MRO、营销物料、员工福利等多业务在内的综合物资集采服务平台，通过内部结构调整提升MRO 份额占比、同时运用AI 增降本增效，有望改善盈利能力，公司致力于打造全场景、全产链、数智化、万物互联企业服务平台。

期待品牌新文具业务贡献增量，SAAS 业务持续贡献正向利润。新文具业务层面，公司在个人及高价值文具市场通过与优质 IP 合作不断推陈出新，持续深耕中国IP，齐心文创携手吾皇猫、卡皮巴拉TATA 等IP 推出系列产品，文创联名IP 小蛇狗荣获玉猴奖“2025年度十佳蛇年吉祥物”。期待公司加大IP 引进与投入，将其作为中长期战略赛道，提供情绪价值满足年轻消费群体需求。此外，好视通和麦苗有望持续贡献正向利润。预计公司2025-2027 年实现归母净利润1.7/2.0/2.4 亿元，对应PE 为27/23/19X。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧；

    　　2、品牌新文具投入效果不及预期。