航材股份(688563)：前三季度业绩微降 持续推进资产建设与整合

公司前三季度实现营业收入20.39 亿元（同比-7.14%），实现归母净利润4.00亿元（同比-8.23%），实现扣非归母净利润3.58 亿元（同比-6.20%）。单季度来看，公司25Q3 实现营收6.79 亿元（同比-1.14%），实现归母净利润1.20亿元（同比-4.01%）。

前三季度业绩微降，盈利能力短期承压。公司前三季度实现营业收入20.39亿元（同比-7.14%），实现归母净利润4.00 亿元（同比-8.23%），实现扣非归母净利润3.58 亿元（同比-6.20%）。单季度来看，公司25Q3 实现营收6.79亿元（同比-1.14%），实现归母净利润1.20 亿元（同比-4.01%）。盈利能力方面，公司销售毛利率31.14%，比去年同期提升0.57pct，Q3 单季度毛利率为30.82%，同比下降2.23pct。期间费用方面，期内公司发生销售费用1346.43万元（同比+26.25%）；管理费用6260.77 万元（同比+6.92%）；财务费用-2664.29 万元（去年同期-1915.47 万元），期间费用率同比提升0.14pct 至2.42%。公司研发费用1.42 亿元（同比-18.23%）。前三季度公司销售净利率为19.62%，比去年同期下降0.23pct。

固定资产快速增长，现金流同比改善。资产负债表方面，报告期末固定资产为2.91 亿元，较上年同期增长43.75%。根据公司公告，非流动资产规模较上年同期增长102.18%（从6.88 亿元增至13.91 亿元），主要源于募投项目建设的推进及核心产能持续扩张。现金流方面，前三季度经营性现金流为-0.98 亿，同比+71.38%，主要系年初至报告期末加快货款回收，销售商品回收货款收到的现金同比增加,支付到期票据款同比减少。

拟收购镇江钛合金，推动公司钛合金精密铸造资产整合。8 月28 日，公司发布公告，拟以超募资金5.4 亿元分别收购航材院和镇江低空产业投资有限公司所持镇江钛合金公司77%和23%的股权，收购完成后镇江钛合金公司将成为公司全资子公司（24 年营收1.52 亿，利润总额884.11 万；25 年一季度营收2907 万，利润总额165.57 万，资产总额6.2 亿）。镇江钛合金公司长期为公司钛合金精密铸造事业部提供产品加工服务。公司本次通过镇江钛合金公司股权收购实现钛合金精密铸造业务资产整合，有效补充钛合金精密铸件加工产能，全面提升公司钛合金精密铸造业务科研生产能力。并进一步明确公司与控股股东之间的产业定位和业务划分。

高温合金母合金资产顺利转让，收购设备继续填充产能。1）受让高温合金母合金知识产权：6 月3 日，航材院拟以协议转让的方式向公司转让其所持有的DZ406、DZ408、IC10、K4125、K6509、K465 六种高温合金母合金相关的知识产权共计14 项。交易完成后，公司将直接拥有上述知识产权资产，不再通过授权许可的方式使用，交易价格总计1.84 亿。2）收购设备填充产能，理顺资产管理边界：8 月28 日，公司发布公告拟以现金1816 万向镇江高温合金公司购买1 台3 吨级真空感应熔炼炉及配套设备。粉末高温合金母合金属于公司熔铸事业部的主营业务范围，公司熔铸事业部一直为镇江高温合金公司生产的涡轮盘配套供应粉末高温合金母合金。2022 年，为就近配套供应粉末高温合金母合金棒。本次交易通过购置1 台3 吨级真空感应熔炼炉等25台套设备，优化粉末高温合金母合金的科研生产资产配置，理顺公司资产的　　管理边界，有利于提升公司高温合金母合金业务的长远发展。

盈利预测：预计2025/2026/2027 年归母净利润为6.09/6.97/7.99 亿元，对应估值40、35、30 倍，维持“强烈推荐”评级