三一重工(600031)：经营效率提升 继续期待海外市场

三一重工发布三季报：Q3 实现营业总收入213.24 亿元（yoy+10.48%，qoq-9.66%），归母净利19.19 亿元（yoy+48.18%，qoq-30.08%）。2025年Q1-Q3 实现营业总收入661.04 亿元（yoy+13.27%），归母净利71.36亿元（yoy+46.58%），扣非净利71.06 亿元（yoy+53.55%）。公司业绩符合我们预期。公司控费效果显现，我们看好公司作为行业龙头受益于国内工程机械行业复苏，海外全球化战略持续推进，业绩有望持续高增。维持“买入”评级。

    　　盈利能力提升持续，期间费用率持续降低

三一重工25 年前三季度毛利率为27.62%，同比下滑0.65pct，第三季度毛利率为27.99，同比下滑0.33pct。毛利率虽略有下滑，但公司持续进行降本增效，费用率持续降低，公司25Q3 销售费用率为7.43%，同比下降0.93pct；管理费用3.01%，同比下降0.47pct。2025 年前三季度公司期间费用率13.95%，同比下降4.7pct。公司前期智能化改造和电动化研发投入开始显效，成本控制策略成效显著。费用管控有助于公司保持市场领先地位，未来有望凭借成本优势扩大海外布局和规模优势。

国内挖机销售展现出较强韧性，雅江等国内项目三一深度参与据工程机械协会，9 月小/中/大挖内销量同比增速分别为29%/6%/-5%，二手机支撑更新需求的背景下，中大挖表现相对平稳，机器替人逻辑驱动下小挖凭借其灵活性贡献了主要增量。终端需求来看，据统计局，1-9 月份，国内基础设施投资额（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长1.1%，保持相对稳定。雅鲁藏布江下游水电站项目+新藏铁路等大项目均有望提升国内工程机械总需求。雅鲁藏布江水电站开工仪式上，三一电动挖掘机、电动自卸车、电动宽体车、电动装载机、电动搅拌车、泵车等成套电动设备齐齐上阵，深度参与。

    　　海外矿山及基建需求旺盛，公司海外布局领先

    　　据工程机械协会，9 月小/中/大出口销量增速分别为yoy+29%/+2%/+94%。

大挖出口景气度高企，一方面体现出海外矿用设备的旺盛需求，印尼、非洲等地区需求保持高景气，同时欧洲基建、能源建设需求或开始释放，如25年3 月德国议会通过了5000 亿欧元的财政刺激法案；另一方面，国产品牌或抓住电动化产业趋势以及其高性价比优势快速崛起，市占率或出现较大提升。公司25H1 海外收入263.02 亿元，同比增长11.72%，占整个公司收入58.7%。三一重工近期登陆港交所，计划将募资所得用于进一步发展该公司的全球销售及服务网络，以提高全球品牌知名度、市场渗透率和服务效率。

    　　同时用于扩大海外制造能力和优化生产效率。

    　　盈利预测与估值

我们维持此前盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润为89.44/119.75/155.91 亿元，对应EPS 分别为0.98/1.32/1.71 元。可比公司26 年iFind 一致预期PE 均值为21.09 倍（前值2026 年为18.46 倍），考虑到公司作为龙头引领行业的海外市场拓展，且有望充分受益国内工程机械本轮上升周期带来的盈利弹性，给予公司26 年25 倍PE（前值25 年25 倍PE），对应目标价33 元（前值26.5 元）。

    　　风险提示：行业竞争格局超预期恶化；海外业务拓展不及预期。