视声智能(920976)点评报告：归母净利润+22.79% 出海业务持续增长

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入19,879.78万元/+12.56%；实现归母净利润4,427.46 万元/+22.79%。其中三季度单季实现营业收入7,120.52 万元/+15.46%，环比+7.68%；实现归母净利润1,734.58万元/+40.99%， 环比+48.24%。

出海业务持续增长，智能控制产品占比提升：2025 年前三季度，公司实现营收利润两位数增长，主要系公司出海业务增长超过30%。按报关数据统计，前三季度公司海外营收占比大约55%；若考虑国内客户拿货后再出口的情况，海外实际营收占比预计65%左右。海外市场中，欧洲市场贡献超过50%，仍是公司出口额最高的区域；东南亚及中东市场占比约30%。产品结构方面，公司核心业务KNX 智能控制产品的营收占比从2019-2020 年的30%左右提升至目前的70%， 近年来公司在产品结构调整、核心产品研发投入及市场拓展方面的成效持续显现。

KNX 技术国内领先，盈利能力持续提升：2025 年前三季度，公司毛利率为55.98%/+3.15pct；净利率为22.27%/+1.85 pct；期间费用率为33.18%，其中研发费用率为11.54%，公司高强度研发投入，盈利能力持续提升。公司多年来保持10%以上的高强度研发投入，在KNX 协议栈开发、新产品认证及安全产品认证数量等方面均处于国内领先地位。公司KNX 智能控制产品的生命周期较长，定制化产品较多，客户黏性较强，目前公司已与多家海内外大客户建立了长期的战略合作关系，未来有望维持较高的毛利率水平。

投资建议：视声智能作为较早开始深耕KNX 技术的企业，具备产品设计、硬件、软件、平台等全面开发能力。随着全球智能家居行业渗透率和公司产品市占率的不断提升， 公司的产品结构、盈利能力有望持续优化。我们预计公司2025-2027 年EPS 分别为0.82/1.02/1.31 元，对应市盈率分别为33/27/21 倍，维持“推荐”评级。