美年健康(002044)2025年三季报业绩点评：利润显著改善 AI与精细化运营促高质发展

事件：2025 年10 月31 日，公司发布2025 年三季度业绩报告。2025 年前三季度实现营业收入69.25 亿元，同比-3.01%；归母净利润0.52 亿元，同比+110.53%；扣非净利润为0.12 亿元，同比+50.13%。

利润弹性释放，费用管控与运营优化驱动盈利改善。Q3 单季营收28.16 亿元，同比-4.06%；归母净利润2.73 亿元， 同比+13.65%；扣非归母净利润为2.51 亿元， 同比+7.69%。收入受体检人次波动和客单价影响略微下滑，业绩改善显著。报告期内，公司毛利率为38.33%，较去年同期下降1.34pct。费用方面，公司销售/研发/管理费用为15.73/0.37/6.33 亿元，同比变化-8.42%/-1.72%/-0.87%，销售/研发/管理费用率为22.7%/0.53%/9.14%，同比变化-1.34pct/+0.00pct/+0.19pct，整体期间费用率为35.71%，较去年同期下降约1.09 个百分点，费用管控效果逐步显现。现金流改善，经营现金流净额亏损收窄。经营活动现金流净额为-1.82 亿元，较去年同期的-3.03 亿元显著改善，主要得益于回款及费用控制优化。

产品创新与AI 赋能双轮驱动，医疗服务质效升级。报告期内，公司AI 相关收入达2.50 亿元，同比+71.02%，占营收比例进一步提升，心肺联筛、AIMDT报告、肺结宁、脑睿佳、数智云胶片、眼底AI 产品贡献核心增量。医疗端，智能主检系统覆盖217 家分院，累计生成300 万份报告；超声AI 质控、异常自动上报系统提升诊疗标准化水平。服务端，AI 套餐推荐、智能加项服务推广至167 城，客户全旅程平台试运行，个性化体检增强客户粘性。此外，心血管、脑健康、代谢管理等学科套餐迭代，减重代谢门诊已设33 家，已在64 家体检中心开展智慧中医体检服务，产品矩阵持续丰富。与华为合作推进AI 穿戴设备，检后健康管理闭环初具雏形，长期价值可期。

投资建议：体检赛道长期趋势向好，公司作为体检行业龙头企业具备卡位优势，建议关注长期上行空间。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.89/5.17/6.86 亿元，同比增长37.7%、33.1%、32.5%，当前股价对应2025-2027 年PE 为56.71/42.59/32.15 倍， 维持“推荐”评级。