常熟银行(601128)：息差边际企稳 拨备水平小幅下行

　　事项：

常熟银行发布2025 年三季报，公司2025 年前3 季度实现营业收入90.5 亿元，同比增长8.2%，实现归母净利润33.6 亿元，同比增长12.8%。截至2025 年3季度末，公司总资产规模同比增长10.9%，其中贷款规模同比增长7.1%，存款规模同比增长9.7%。

    　　平安观点：

非息拖累营收增速，盈利能力保常持熟稳银健行。2025 年前 3季度归母净利润同比增长12.8%（+13.5%，25H1），拨备反哺支撑盈利增速保持稳健。营收方面，公司前3 季度营收增速较上半年下滑1.9pct 至8.2%，非息收入波动拖累营收增速略有走弱，公司前3 季度非息收入同比增长35.3%（+57.2%，25H1）。拆分非息来看，债券投资相关其他非息收入下滑更为明显，前3 季度同比增长20.0%（44.6%，25H1），预计与债券市场波动相关。利差业务延续修复态势，公司前3 季度净利息收入同比增长2.4%（+0.8%，25H1），息差边际企稳支撑利差业务稳健增长。

息差边际企稳，扩表态势积极。常熟银行3 季度末净息差水平为2.57%（2.58%，25H1），同比降幅进一步收窄，资负两端均有贡献。我们按照期初期末余额测算公司3 季度单季度年化生息资产收益率环比2 季度上行3BP 至4.15%，测算公司3 季度单季度年化计息负债成本率环比2 季度下行4BP 至1.83%，资产端定价压力的缓释及负债成本红利的释放推动息差边际企稳。规模方面，公司3 季度末总资产规模同比增长10 .9%（+9.2%，25H1），其中贷款规模同比增长7.1%（+5.2%，25H1），负债端方面，3 季度末存款同比增长9.7%（+9.9%,25H1）,皆保持稳健增长。

不良率环比持平，拨备水平维持高位。常熟银行3 季度末不良率环比持平半年末于0.76%，不良绝对水平仍处低位，资产质量保持优异。拨备方面，公司3 季度末拨备覆盖率和拨贷比环比半年末下降26.6pct/22BP 至463%/3.52%，环比虽有所下滑，但绝对水平仍处高位，风险抵补能力保持优异。

投资建议：关注零售和小微业务变化，中期分红水平抬升。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，未来有望持续受益于小微企业和零售客户需求的持续回暖。我们维持盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.33/1.52/1.73 元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%，目前公司股价对应25-27 年PB 分别为0.75x/0.67x/0.60x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。