亚翔集成(603929)季报点评：单季度利润创新高 毛利率大幅提升

单季度利润创新高，高基数下再次实现高增长。2025 年第三季度公司实现营收14.25 亿元，同比-9%，环比二季度+68%；实现归母净利润2.82 亿元，同比+40%，环比二季度+257%。2025 年前三季度公司累计实现营收31.09 亿元，同比-30%，累计实现归母净利润4.42 亿元，同比+0.8%。三季度公司海外重大项目开始集中确认收入，推动公司季度收入环比大幅增长，海外毛利率较高，带动净利润在上年高基数下继续实现显著增长。

VSMC 项目或已进入密集施工期，推动单季度毛利率大幅提升。2025 年第三季度公司毛利率达到27.5%，环比二季度大幅提升7.1 个百分点，同比上年同期大幅提升11.0 个百分点，归母净利率达到19.8%，环比二季度大幅提升10.5 个百分点，同比上年同期大幅提升6.9 个百分点。2025 年三季度公司海外在建项目或已进入密集施工期，海外毛利率可能较高，推动公司整体毛利率大幅提升。

各项费用稳定，三季度汇兑损益改善。公司销售、管理、研发费用支出节奏保持平稳，财务费用波动较为显著，主要系用于新加坡市场经营的美元定期存款受汇率波动影响，阶段性产生汇兑损益。2025 年二季度受美元持续贬值影响，公司确认汇兑损失0.82 亿元；三季度随着美元汇率企稳并小幅回升，公司实现小额汇兑收益。因此，除毛利率显著提升外，三季度汇兑损益的改善也是推动净利率环比二季度实现较大幅度提升的关键因素。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。半导体产业受地缘政治因素影响，供应链加速向东南亚转移，新加坡凭借政治中立及关税优势成为半导体企业避险首选。亚翔集成作为半导体洁净室工程龙头，依托母公司资源接连斩获新加坡重大半导体厂务订单并持续深耕新加坡市场，有望持续获取大单，而当前市场低估其海外业务持续性，未来估值修复空间可观。由于公司三季度毛利率大幅提升，表明公司在新加坡市场成本控制能力逐步增强，海外毛利率具备提升空间，我们上调利润率预测，同时未来三年的盈利预测也将相应上调。预测公司2025-2027 年归属于母公司净利润6.79/10.07/12.37 亿元（ 前值为4.77/8.16/7.13 亿元） ， 每股收益3.18/4.72/5.80 元（ 前值为2.24/3.83/3.34 元） ， 同比+6.7%/+48.4%/+22.8%。

单季度利润创新高，高基数下再次实现高增长。2025 年第三季度公司实现营收14.25 亿元，同比-9%，环比二季度+68%；实现归母净利润2.82 亿元，同比+40%，环比二季度+257%。2025 年前三季度公司累计实现营收31.09 亿元，同比-30%，累计实现归母净利润4.42 亿元，同比+0.8%。三季度公司海外重大项目开始集中确认收入，推动公司季度收入环比大幅增长，海外毛利率较高，带动净利润在上年高基数下继续实现显著增长。

海外重大项目或已进入密集施工期，推动单季度毛利率大幅提升。2025 年第三季度公司毛利率达到27.5%，环比二季度大幅提升7.1 个百分点，同比上年同期大幅提升11.0 个百分点，归母净利率达到19.8%，环比二季度大幅提升10.5 个百分点，同比上年同期大幅提升6.9 个百分点。2024 年10 月及2025 年4 月，公司先后中标VSMC 新加坡厂务系统及MEP（机电设备）工程订单，合同额总计为37.93亿元。根据建设规划，VSMC 新加坡项目洁净室主体钢结构在2025 年6 月初上梁（封顶），2025 年10 月开始移入机台设备，2027 年第一季量产计划不变，甚至可能超前。因此2025 年三季度公司海外在建项目或已进入密集施工期，海外毛利率可能较高，推动公司整体毛利率大幅提升。

各项费用稳定，三季度汇兑损益改善。公司销售、管理、研发费用支出节奏保持平稳，财务费用波动较为显著，主要系用于新加坡市场经营的美元定期存款受汇率波动影响，阶段性产生汇兑损益。2025 年二季度受美元持续贬值影响，公司确　　认汇兑损失0.82 亿元；三季度随着美元汇率企稳并小幅回升，公司实现小额汇兑收益。因此，除毛利率显著提升外，三季度汇兑损益的改善也是推动净利率环比二季度实现较大幅度提升的关键因素。

海外毛利率具备提升空间，上调未来利润率假设。国内半导体工程被视为标杆项目，客户议价能力强，常常将项目拆分为多个子标段分包，工程环节竞争激烈，导致毛利率被挤压在8%-15%的低位。海外市场则普遍采用交钥匙模式，由单一总包商承接，竞争格局更优，毛利率维持在15%-25%的较高水平。公司承建的联电新加坡项目自2023 年下半年进入密集施工期，其收入确认节奏平稳，毛利率存在阶段性波动，其中2024 年下半年最高接近30%，整体平均毛利率约为18%。而2025年三季度公司单季毛利率达27.5%，考虑到国内项目毛利率普遍低于15%，可推算出该季度海外项目阶段性毛利率或已超过35%。这表明随着公司在新加坡市场的持续深耕及供应链优化，成本控制能力逐步增强，海外毛利率具备提升空间。

因此， 我们上调2025-2027 年海外毛利率预测至28%/26%/27% （ 前值为20%/20%/20% ） ， 上调公司整体毛利率预测至20.2%/21.4%/22.8% （ 前值为14.3%/16.1%/15.6% ） ， 上调净利率预测至15.4%/17.0%/18.2% （ 前值为10.4%/12.8%/12.1%)。

投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。半导体产业受地缘政治因素影响，供应链加速向东南亚转移，新加坡凭借政治中立及关税优势成为半导体企业避险首选。亚翔集成作为半导体洁净室工程龙头，依托母公司资源接连斩获新加坡重大半导体厂务订单并持续深耕新加坡市场，有望持续获取大单，而当前市场低估其海外业务持续性，未来估值修复空间可观。由于公司三季度毛利率大幅提升，表明公司在新加坡市场成本控制能力逐步增强，海外毛利率具备提升空间，我们上调利润率预测，盈利预测也相应上调。预测公司2025-2027 年归属于母公司净利润6.79/10.07/12.37 亿元（前值为4.77/8.16/7.13 亿元），每股收益3.18/4.72/5.80 元（前值为2.24/3.83/3.34 元），同比+6.7%/+48.4%/+22.8%。