牧原股份(002714)季报点评：养殖效率精进 成本优势扩大

公司公告2025 年三季度报告。公司2025 年前三季度实现收入1117.9 亿元，同比增长15.5%；归母净利润147.8 亿元，同比增长41%。公司2025年第三季度实现收入353.3 亿元，同比减少11.5%；归母净利润42.49 亿元，同比减少55.98%，扣非归母净利润47.97 亿元，同比减少53.62%。

生产成绩持续改善，成本稳步下降。2025 年前三季度，公司累计出栏商品猪5732.3 万头，同比增长27%；2025 年第三季度，公司出栏商品猪1892.9万头，同比增长17.2%。我们测算第三季度商品猪销售完全成本11.7 元/kg，三季度公司各月成本稳步下降，7-9 月公司完全成本分别为11.8 元/kg 左右、11.7 元/kg、11.6 元/kg。同时，公司积极响应国家产能调控的号召，三季度末已将能繁母猪存栏降至330.5 万头，季度环比下降3.7%。

屠宰业务实现单季度盈利，海外拓展值得期待。2025 年1-9 月，公司共计屠宰生猪1916 万头，同比增长140%，产能利用率为88%，今年以来，公司屠宰经营情况明显改善，屠宰肉食业务在第三季度实现了单季度的盈利，标志着公司的整体的经营策略已初见成效。此外，公司充分把握海外市场的发展机遇，为公司业务开拓新的增长空间，与海外合作伙伴共同在当地落地项目会是公司未来几年海外资本开支的方向。

投资建议。根据公司产能调整节奏和当前猪价下对周期的判断，我们下调2025 年盈利预测，上调2026、2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为156.67 亿元、352.40 亿元、264.46 亿元，同比分别-12.4%、+124.9%、-25%，当前对应2025 年PE 为17.5x，维持“买入”评级。