同庆楼(605108)季报点评：外部环境影响下业绩承压 多业态布局夯实成长基础

公司发布2025 年三季度财报，业绩低于预期。据公司公告，1）公司25Q3 实现营收5.66亿元，同比下降4.77%，归母净利润-4180.10 万元，去年同期盈利244.86 万元。2）公司25Q1-Q3 实现营收18.96 亿元，同比增加1.66%，归母净利润3019.76 万元，同比下降63.79%。

公司业务结构持续升级，由传统大众餐饮向“餐饮＋宴会＋酒店＋食品供应链”多元化转型。 据公司公告，1）餐饮和食品业务加速布局，同庆楼食品公司依托“中华老字号”品牌与门店厨师资源，聚焦于中华面点、糕点两大核心品类进行深耕，持续在研发创新、渠道拓展与供应链建设方面加大投入。2）宾馆业务稳步扩张，酒店配套服务持续完善，富茂大饭店系列配套健身房与游泳池，其中滨湖富茂相关设施已开业并对外经营，有效拓宽收入来源。3）新业务拓展稳步推进，公司依托婚宴客资、厨师研发与酒店物业资源，积极布局月子会所业务，目前高新、肥西、安庆三家富茂门店的月子会所正处于筹备阶段，未来将整合会员体系与专业护理，打造“环境-护理-膳食”一体化服务，构建覆盖婚宴、月子、宝宝宴等全链条的家庭消费闭环。

消费环境疲软与外部政策影响致当季盈利下滑，新店仍处培育期利润尚未释放。据公司公告，25Q1-Q3 公司整体毛利率为17.59%，同比-2.63pct，归母净利率1.59%，同比-2.88pct。期间销售/管理/研发/财务费用率分别为5.78%/5.03%/0.11%/3.30%，同比-0.76/-0.11/+0.07/+0.73pct。25Q3 毛利率为10.42%，同比-6.96pct，归母净利率-7.39% ， 同比-7.80pct ， 期间销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.46%/5.41%/0.14%/3.86%，同比-0.30/+0.22/+0.12/+0.43pct。25Q3 营收下降主因6-7 月消费大环境疲软导致收入骤降，加之三季度传统淡季影响，宴会需求不足。净利润亏损核心原因是新店处于投入期，经营尚在爬坡，同时前期大量开办费与折旧摊销进一步挤压净利润空间。

同庆楼正积极推进“餐饮+住宿”一体化战略的落地与深化。据观点网，公司于9 月22日全资设立“滁州优佳富茂酒店管理有限公司”，以“餐饮为核心、客房为配套”的差异化模式加速长三角非核心城市渗透，全资控股并覆盖餐饮、住宿、烟酒零售等多业态。同时，据睿思网，公司在无锡经开区正式启动投资10 亿元的富茂大酒店及安徽商业街区综合体项目，进一步提升区域商旅服务能级，该项目总建筑面积约12.16 万平方米，规划建设含504 间客房的23 层酒店及一条地上2 层的商业街区，进一步强化区域业务协同与品牌布局。

投资分析意见：公司“餐饮+宾馆+食品”三大业务积极布局，生态间协同赋能逐步显效，新业务拓展也为公司长期增长注入了新的动能，预计公司未来业绩即将迎拐点。考虑到由于外部环境因素影响下公司业绩持续承压，我们下调25-27 年归母净利润预测为1.00/1.56/2.06 亿元（原值为1.89/2.91/3.95 亿元），当前股价对应PE 为49/31/24 倍。

    　　选取广州酒家、君亭酒店为可比公司，给予公司25 年1.6 倍PEG 估值，当前市值对应上行空间为45%，维持“买入”评级。