珀莱雅(603605)：2025Q3大促节奏前置扰动业绩 洗护表现亮眼

　　事件概述

公司发布2025 年三报，2025 前三季度公司实现营收70.98 亿元，同比增长1.89%；归母净利润10.26 亿元，同比增长2.65%；扣非后净利为9.98 亿元，同比增长2.72%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为11.98 亿元，同比增长196.53%。单季度看，2025Q3 公司实现营收17.36 亿元，同比下降11.63%；实现归母净利润2.27 亿元，同比下降23.64%；扣非后归母净利润2.27 亿元，同比下降22.30%。

    　　分析判断:

收入端：大促活动节奏影响收入表现，洗护表现亮眼2025Q3 收入同比下降我们判断系（1）三季度大促活动较少，同时今年双十一节奏提前，消费者基于对双十一的预期，9 月收入同比有较大影响；（2）公司下半年将销售重心放在了10 月开始的双十一大促，3 季度同期减少了一些营销活动，对收入产生了一些影响。分业务看2025Q3 公司护肤类产品（含洁肤）实现营收13.16 亿元（-20.41%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收2.36/1.79 亿元，分别同比增长0.89%/137.70%。ASP 变动看，2025Q3 公司护肤类产品均价62.42 元/支，同比-22.19%，环比-17.54%，护肤类均价同比、环比下降系防晒产品销售占比增加。美容彩妆类均价84.16 元/支，同比-10.99%，环比-7.20%，美容彩妆产品均价下降系美容彩妆类品牌原色波塔销售占比增加；洗护类均价95.99 元/支，同比-0.60%，环比-15.17%，洗护类产品均价下滑系洗护类品牌分销渠道销售占比从较低基数有所增加。根据天猫官方发布的《天猫美妆双11 现货4 小时成交榜》珀莱雅蝉联第一。

利润端：毛利率同比提升明显，品牌建设费用投放增加致净利率下降2025Q3 公司毛利率为74.68% （同比+3.96pct,环比+0.83pct ）。期间费率58.76% （同比+6.83pct， 环比+2.15pct），具体管理费率6.49%（同比+1.62pct，环比+3.89pct）、销售费率49.91%（同比+4.50pct，环比-2.79pct ）、财务费率-0.33% （ 同比+0.45pct ， 环比+0.08pct ）， 研发费率2.70%（ 同比+0.27pct, 环比+0.97pct）。综合作用下2025Q3 净利率达到13.19%（同比-2.01pct,环比-0.82pct）。

    　　投资建议

公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进。结合公司三季报情况， 我们调整此前盈利预测，预计2025-2027 年公司收入为112.31/126.24/140.75 亿元（前值为123.95/141.30/158.26 亿元），归母净利润为16.34/18.74/21.37 亿元（前值为18.49/21.28/24.36 亿元），EPS 为4.13/4.73/5.40（前值为4.67/5.37/6.15 元）。对应2025 年11 月3 日72.95 元/股收盘价，PE 分别为18/15/14 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1) 宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期，4）筹划H 股上市尚未完成，存在不确定性。