珀莱雅(603605)：费用前置致业绩承压 洗护类目增长迅速

事件：公司发布2025 年三季报。公司3Q2025 收入17.36 亿元(同比-11.6%，下同)，归母净利润2.27 亿元(-23.6%)。前三季度公司营业收入70.98 亿元(+1.9%)，归母净利润10.26 亿元(+2.7%)；扣非归母净利润9.98亿元(+2.7%)。

盈利能力持续提升，降本增效成果显现。分品类看，3Q2025 护肤类/美容彩妆类/洗护类分别实现营收13.16 亿元（-20.4%）/2.36 亿元（+0.9%）/1.79 亿元（+137.7%）。盈利能力方面，公司3Q2025 毛利率为74.7%（+4.0pct），归母净利率为13.1%（-2.1pct），盈利能力提升系品类结构优化和降本增效所致。费用方面，3Q2025 销售/管理/研发费用率分别为49.9%/6.5%/2.7%，同比分别+4.5pct/+1.6pct/+0.3pct，销售费率提升主要系2025“双11”大促节奏提前，种草投流前置，代言人等形象宣传推广费用增加。

科研品牌双线突破，资本布局提速全球化。研发端，珀莱雅与华西医院正式签署战略合作协议，重点围绕“线粒体抗衰”前沿领域展开研发；旗下品牌惊时首发头皮微生态白皮书等。品牌端，头皮洗护品牌OR 表现超预期，聚焦“亚洲头皮整全育养专家”提供头皮护理和情绪疗愈整体方案，满足细分需求；新锐彩妆品牌原色波塔年初以来表现持续亮眼，有望成为公司彩妆类目下一增长极。此外，公司以38.45%的持股比例成为花知晓第二大股东，同步推进港股上市强化境外融资并购能力。

投资建议：珀莱雅和彩棠在细分行业位居前列，OR、原色波塔等子品牌增势较强，公司积极加码研发和外部投资打造平台化美妆企业。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润16.15/18.18/20.38 亿元，对应PE 分别为17.9/15.9/14.2 倍，维持“买入”评级。