石头科技(688169)：收入延续高增态势 新兴市场加速拓展

2025 年10 月30 日，石头科技发布2025 年三季报。2025Q1-Q3 总营收120.66 亿元（同增72%），归母净利润10.38 亿元（同减30%），扣非净利润8.35 亿元（同减30%）；其中2025Q3 总营收41.63 亿元（同增61%），归母净利润3.60 亿元（同增3%），扣非净利润3.35 亿元（同增3%）。

    　　投资要点

    　　营收延续高增态势，实行自补利润承压

2025Q3 公司毛利率同减12pct 至42.15%，主要系公司推行自补策略以平滑国补退坡影响，叠加低毛利洗地机产品销售占比提升所致； 销售/ 管理/ 研发费用率分别同减2pct/2pct/1pct 至 24.39%/2.01%/8.23%，公司强化费控成效明显；净利率同减5pct 至 8.65%，降幅收窄。2025Q1-Q3 公司经营性现金流净额同减200%至-10.60 亿元，主要系销售规模扩大与渠道结构调整下备货增加所致。

    　　产品心智不断增强，持续推新贡献增量

分产品来看，2025Q3 公司扫地机业务收入同增40%，推出G30 系列产品覆盖全价格带，在海内外高端市场份额持续提升，产品矩阵进一步丰富；洗地机业务自2024 年起发力，营收持续翻倍增长，截至目前市占率已稳步提升至20%+，新品A30 Pro 与A30 Pro Steam 搭载蒸汽功能，推出后迅速赢得消费者心智，领跑同业；此外，公司全新推出智能割草机，经展会亮相后收获大量关注，未来重点拓展欧洲市场，预计将为公司带来全新增长动能。

    　　现有市场巩固优势，新兴市场加速拓展

分市场来看，2025Q3 公司国内市场营收实现翻倍增长，双11初期在去年同期高基数下GMV 实现超30-40%增长，迎来开门红；海外市场营收同增约50%，公司在北欧、亚太已有优势市场持续保持领先地位，法国、意大利等西南欧拓市取得明显进展，日本、泰国等亚太地区市占率首次突破20%，北美市场份额在政策阴霾下再创新高。随着产品研发创新与海外市场拓展，公司未来业绩有望延续增长态势。

    　　盈利预测

公司是中国家居智能清洁设备领先企业，扫地机市场份额持续领跑，洗地机加速拓市，全新切入割草机高景气细分赛道，未来业绩有望持续提升。根据2025 年三季报，我们预计2025-2027 年EPS 分别为6.65/9.15/11.39 元，当前股价对应PE 分别为24/17/14 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，国际政策不确定性，新品推广不及预期，市场拓展不及预期等。