中联重科(000157)：三季报业绩超预期；拟发行港股可转债推进全球化

业绩超预期，2025Q3 单季业绩同比增长36%，内销复苏已由挖机传导至非挖1）营收：2025 年前三季度营收372 亿元，同比增长8%。2025Q3 单季营收123 亿元，同比增长25%，环比减少3%。2）业绩：2025 年前三季度归母净利润39.2 亿元，同比增长25%。2025Q3 单季归母净利润11.6 亿元，同比增长36%，环比减少15%。3）盈利能力：2025 年前三季度毛利率28.1%，同比提升0.1pct；归母净利率10.6%，同比提升1.4pct。2025Q3 单季毛利率28.0%，同比下降0.5pct，环比提升0.4pct；归母净利率9.4%，同比提升0.8pct，环比下降1.2pct。4）期间费用率：2025年前三季度期间费用率为17.5%，同比下降0.6pct，其中销售、管理、研发、财务费用率为8.3%、4.0%、5.5%、-0.3%，同比变动+0.6pct、-1.0pct、+0.1pct、-0.3pct。公司业绩增长主要系海外业务持续景气，土方机械国内筑底上行，混凝土、工程起重机等非挖业务国内复苏，矿山机械市占率提升，股权激励费用减少等因素影响。

土方机械国内有望筑底上行，非挖业务有望企稳复苏，品类扩张开辟增长空间1）土方机械：土方机械行业国内筑底上行，2025H1 公司土方机械出口销售规模同比增幅超33%，增速领跑行业。2）传统板块：工程机械内销复苏已由挖机传导至非挖板块。2025H1 混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线国内地位稳固，新能源搅拌车、履带吊产品翻番式增长；三大产品线出口销售规模同比增幅超13%。3）高空机械：公司高米段产品在欧洲、美洲、亚太地区实现规模化出口，匈牙利工厂建设高效推进。4）农业机械：2025H1 小麦机稳居国内市占率前两位，拖拉机、水稻机产品线在行业调整期实现逆势增长，业务结构向高附加值领域的转型步伐持续加快。6）具身智能机器人：2025 年9 月14 日至16 日，2025 互联网岳麓大会在长沙举行，大会现场中联重科共展示五款人形机器人，现场中联重科所有人形机器人的关键零部件均是自主研发，包括行星关节模组、摆线关节模组、线性关节模组、关键控制器等。

拟发行不超过60 亿元H 股可转债，推进全球化发展战略落地10 月30 日晚公司公告称，公司拟发行不超过人民币60 亿元H 股可转换公司债券，债券期限5 年，年化到期收益率1.8%。初始转股价格为每股H 股9.75 港元，较董事会决议日前一个交易日（2025 年10 月28 日）收市价每股7.21 港元溢价约35.23%，彰显公司对未来增长信心。募集资金将50%用于支持公司全球化发展战略落地，包括建设海外生产制造基地、仓储物流体系等；50%用于机器人、新能源、智能化等前沿技术研发，包括开发新能源农业机械、矿山机械等新产品。本次发行将显著降低财务费用，提升盈利水平，同时有助于改善H 股流动性。

盈利预测：预计2025-2027 年归母净利润为49 亿、62 亿、74 亿元，同比增长40%、25%、20%，11 月3 日收盘价对应PE 为15、12、10 倍。维持“买入”评级。