联影医疗(688271)2025年三季报业绩点评：25Q3业绩超预期 国内外业务增长提速

事件：公司发布2025年三季度报告，2025年1~9月实现营业收入88.59亿元（+27.39%），归母净利润11.20亿元（+66.91%），扣非净利润10.53亿元（+126.94%），经营性现金流1.07亿元（由负转正）。202503实现营业收入28.43亿元（+75.41%），归母净利润1.22亿元（扭亏为盈），扣非净利润0.88亿元（扭亏为盈）。

国内业务实现强劲复苏，海外成为关键增长引擎。202503公司收入增长全面提速，主要受益于国内设备更新等行业政策逐步落地。从利润端来看，公司盈利能力呈现边际改善，Q3单季度毛利率为45.09%（+3.15pct），前三季度销售/管理/研发费用率分别为17.19%/5.05%/14.11%，同比-2.73/-0.87/ 4.84pct。分地区来看，国内2025Q1-3实现收入68.66亿元（+23.70%），充分反映国内医疗市场的回暖超势与结构性改善；海外业务202501-3实现收入 19.93亿元（+41.97%），海外收入占比提升至22.5%，成为公司增长格局中的核心引擎。此外，受益于公司全球装机的规模效应、成熟供应链体系及数智化管理体系，2025年前三季度公司售后服务业务实现营业收入12.43亿元（+28.44%），成为推动公司稳健增长与盈利质量提升的重要支撑。

坚持创新构筑核心壁垒。全链自主可控保障全球供应。公司坚持高强度研发，2025年前三李度研发投入达18.55亿元，同比增长13，48%。高强度投入驱动技术成果不断涌现，截至2025年6月，公司累计向市场推出140多款产品。公司面向多条产品线展开并行开发，覆盖从下一代产品研发、底层硬件突破、智能化应用到平台系统架构的全栈式创新布局，持续深化核心竞争壁垒。同时，公司在MR、MI等多个产品线实现核心部件的全面自主研发，保障供应链安全和成本优势，进一步稳固行业领先地位。

投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。虑前一季度业绩已经反映出国内市场复苏、高端产品市占率大幅提升、海外市场高增长成为新弓，公巨全年业绩确定性强。我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至21.26/26.59/33.23亿元，同比增长68.52%/25.02%/25.00%，EPS分别为2.58/3.23/4.03元，当前股价对应2025-2027年PE54/43/35倍，维持“推荐”评级。