洋河股份(002304)：继续出清 重塑动能

　　事件:

2025 年10 月30 日，洋河股份发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营收180.90 亿元，同比-34.26%；归母净利润39.75 亿元，同比-53.66%；扣非归母净利润37.57 亿元，同比-55.26%。2025Q3 公司实现营收32.95 亿元，同比-29.01%；归母净利润-3.69 亿元，同比-158.38%；扣非归母净利润-4.75 亿元，同比-204.12%。

    　　投资要点:

业绩承压，报表端继续出清。2025Q3 公司营收/归母净利润分别同比-29.01%/-158.38%，报表端进一步出清。我们认为主要系Q2 禁酒令以来白酒行业整体承压，叠加公司主动控货所致。公司以开瓶为政策导向，持续优化品牌矩阵：梦六+、海之蓝等主品控量稳价；省内第七代海之蓝焕新推出；洋河大曲高线光瓶酒上线。

产品结构下移叠加费用率提升，盈利能力承压。2025Q3 公司销售毛利率同比-12.72pct 至53.52%，我们预计系产品结构下移及货折力度增加所致；销售/管理费用率同比分别+10.23pct/+2.76pct，费用率有所波动；税金及附加费用率同比+1.94pct；最终归母净利率录得-11.19%，同比-24.80pct。2025Q3 公司销售收现/经营性现金流净额同比分别-27.41%/-75.25%。截至2025Q3 末，公司合同负债64.24亿元，环比/同比分别+5.46/+14.58 亿元。

高股息构筑安全边际。按照此前公司分红承诺公告计算（拟定2024-2026 年每年度分红率不低于70%且分红金额不低于70 亿元（含税）），对应当前股息率不低于6.6%（截至2025 年11 月4日收盘），具备安全边际。

盈利预测和投资评级：我们认为公司的品牌和渠道已基本实现全国化，核心竞争力不变，业内领先的优质基酒产能及老酒储能也足够支撑其未来的高端及次高端布局，继续看好公司未来报表出清后的业绩弹性。考虑到宏观需求承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为187.02/195.25/208.72 亿元，归母净利润分别为31.07/34.77/40.86 亿元，EPS 分别为2.06/2.31/2.71元，对应PE 分别为34/31/26X，维持“买入”评级。

风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动；6）渠道改革不及预期；7）存货管理风险；8）食品安全风险。