中交设计(600720)：“十五五”初设计需求或迎来好转

　　中交设计发布三季报：2025 年Q1-Q3 实现营收61.16 亿元（yoy-9.09%），归母净利7.52 亿元（yoy-23.29%），扣非净利6.85 亿元（yoy-22.93%）。

25Q3 实现营收17.57 亿元（yoy-1.18%，qoq-34.52%），归母净利1.93亿元（yoy-45.39%，qoq-58.55%），低于我们的预期（3.2 亿元），主要是基建投资放缓行业需求承压，行业竞争加剧，导致收入和毛利率低于预期。

    　　我们认为一方面随着政策性金融工具投放，有望提振投资实物量，另一方面展望明年“十五五”初期，通常项目规划、设计需求先行，设计行业有望受益，维持“买入”评级。

成本管控致费用率降低，毛利率大幅下滑拖累归母净利率9M25 综合毛利率26.59%，同比-1.98pct，25Q3 毛利率22.59%，同比-7.42pct，我们判断主要是行业竞争加剧。9M25 期间费用率10.1%，同比-0.37pct，25Q3 为10.62%，同比-1.41pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率为1.97%/4.63%/5.84%/-1.18%，同比-0.14/+0.29/-0.77/-0.79pct，除管理费用外，各项均有所压降。9M25 减值支出占收入比例同比+0.77pct 至2.52%，反映行业回款压力仍大。综合影响下，9M25 归母净利率12.3%，同比-2.28pct，25Q3 归母净利率10.98%，同比-8.89pct，环比-6.36pct。

    　　25Q3 收现比大幅提升带动经营性现金流改善

9M25 经营性净现金流-10.88 亿元，同比少流出2.97 亿元，收现比/付现比分别为91.7%/93.4%，同比+3.4/-8.2pct。其中，25Q3 经营性净现金流2.60亿元，同比多流入4.21 亿元，收现比136%，同比+14.4pct，付现比135%，同比-0.6pct。25Q3 末公司资产负债率48.5%，同比+0.06pct，环比-1.47pct。

    　　盈利预测与估值

考虑到行业需求承压，竞争加剧，我们下调公司未来收入增速、毛利率，调整公司25-27 年归母净利润（ -23.56%/-27.00%/-29.86% ） 至13.89/14.07/14.25 亿元。可比公司26 年Wind 一致预期平均16xPE，认可给予公司25 年16xPE，调整目标价至9.74 元（前值11.08 元，对应25 年均值14xPE），维持“买入”评级。