源杰科技(688498)：环比高增长 产能有望继续扩张

　　投资要点

业绩环比高增长，数通占比提升拉高整体盈利能力2025 年前三季度，公司营收3.83 亿元，同比+115%，归母净利润1.06 亿元，同比扭亏为盈。毛利率54.76%，同比+25.07pct。净利率27.63%。

    　　分季度看，25Q3 营收1.78 亿元，同比+207%，环比+47.9%，归母净利润0.6 亿元，环比+87%，毛利率61.62%，同比+39.64pct，环比+9.91pct。

公司在深耕电信市场的基础上，积极把握 AI 发展带来的数通市场机遇，加速向“电信+数通”双轮驱动的高端光芯片解决方案供应商转型，前三季度，公司面向数据中心市场的CW 硅光光源产品逐步放量，高毛利率的数据中心板块业务大幅增加，产品结构进一步优化。

数通业务受益于硅光渗透率提升，产能持续增长硅光渗透率有望快速提升，拉动CW 光源需求向上。根据Lightcounting 的预测，硅光子芯片的销售额将从2023 年的8 亿美元增加到2029 年的30 亿美元以上。

    　　400G 以上的高速数通光模块市场中，硅光的渗透率到2028 年将达到48%，对应到硅光模块的市场空间预计为80 亿美元。

大功率CW 激光器芯片被要求同时满足大功率、高耦合效率、宽工作温度的性能指标，对激光器芯片无论从设计、生产制造工艺以及测试稳定性提出更高要求。

公司基于多年在DFB 激光器领域“ 设计+工艺+测试” 的深度积累， 针对400G/800G 光模块需求，成功量产CW 70mW 激光器芯片，在市场端持续拓展，客户有望逐步丰富。公司根据目前规划，预计未来产能及出货量将持续增长，北美工厂预计26 年将陆续投入使用。

电信业务结构优化，25G/50G PON 已实现出货电信市场业务基本保持平稳，公司进一步优化产品结构，在原有2.5G、10G DFB光芯片的基础上，加大10G EML 产品的客户推广。面向下一代25/50G PON 网络的光芯片产品实现批量交付并形成了规模收入，产品技术指标对标国际厂商。

    　　盈利预测与估值

公司是国内稀缺激光器芯片供应商，电信产品线回暖，数通新品加速导入。考虑到公司CW 光源已经大规模出货，100G EML 也有望放量，产能持续扩充。我们预计公司2025-2027 年归母净利润为1.67 亿元/2.64 亿元/4.18 亿元，对应25 年PE为271X，维持买入评级。

    　　风险提示

研发或新产品进展不达预期；市场竞争格局恶化等