卓越新能(688196)：盈利水平持续修复 募投10万吨烃基生柴项目带来增量

事件：公司近期发布2025 年三季报，期内实现营业收入23.43 亿元，同比下降21.24%；实现归母净利润1.67 亿元，同比增长81.23%；扣非后归母净利润为1.59 亿元，同比增长83.78%。

25Q3 业绩明显修复，销售毛利率持续提升。据公告，2025 年前三季度生物柴油出口销量有所下滑，公司实现营业收入23.43 亿元，同比下降21.24%；但公司通过优化产供销协同、严控原料采购成本，并依托天然脂肪醇新产线释放高毛利产品产能，推动利润端增长。在补缴税款1781 万元后，公司实现归母净利润达1.67 亿元，同比增长81.24%；扣非后的归母净利润为1.59 亿元，增幅达83.78%，凸显主营业务盈利能力实质性增强。期内公司实现销售毛利率11.73%，较25H1 的10.17%及去年同期的3.56%均明显提升。

定增募资3 亿元，推进年产10 万吨烃基生物柴油项目，业务结构进一步优化。公司已构建以“废弃油脂资源-生物能源-生物基材料”为核心的“生物质能化一体化”的产能布局，其中生物柴油产能50 万吨/年，生物基材料（生物酯增塑剂、工业甘油、环保型醇酸树脂、天然脂肪醇）产能14 万吨/年，产品可应用于清洁燃料、塑料制品、塑胶跑道、表面活性剂等多种领域。据公告，公司以简易程序定增募资3 亿元，加快年产10 万吨烃基生物柴油项目建设，建设完成后将增加10 万吨HVO/SAF 的生产能力，预计本项目税后内部收益率28.94%，经济效益良好，公司市场竞争能力将进一步增强。

投资建议：我们预计公司2025/2026/2027 年归母净利润分别为2.53/4.03/4.85 亿元，对应当前PE 分别为25x、16x、13x，维持“买入”评级。