恺英网络(002517)季报点评：营收利润高增接近新高 996传奇盒子逐步起量

　　事件：公司10 月29 日发布25Q3 财报，营收利润同比高增。

公司25Q3 营收利润同比分别增长9.08%、34.51%公司25Q3 实现营收14.97 亿元（YoY +9.08%），实现归母净利润6.33 亿元（YoY +34.51%）。公司25Q3 营收和利润的增长主因或因996 传奇盒子逐步起量推动。

    　　公司25Q3 成本端全面优化

25Q3 公司毛利率84.19%（YoY +1.6pct）；销售费用4.08 亿元，费用率27.28%（YoY -3.51pct)；管理费用0.4 亿元，费用率2.66%（YoY -0.68pct)；研发费用2.02 亿元，费用率13.49%（YoY +1.06pct)。公司25Q3 营业成本、销售费用、管理费用全面优化，费率均下降，研发费用率微增1.06pct，成本端总体均有优化。

    　　营收利润增量或因传奇盒子贡献

公司25Q3 初签署《热血传奇》及《传奇世界》授权许可协议，运营的游戏盒子获得传奇、传世IP 独家授权，整个传奇IP 生态正规化、规模化、合作化态势明显。自2020 年4 月上线以来，996 传奇盒子日活跃用户实现了快速增长，25Q3996 传奇盒子进一步扩大了合作版图，三九互娱、贪玩游戏、掌玩游戏分别入驻996 传奇盒子的品牌专区，首年获推广费共约4.5 亿元，这一部分有望成为公司今明两年重要营收增量。

从产品线上，公司自有产品线稳健发展，《斗罗大陆》《盗墓笔记》等大IP 新游有望2026 年上线，值得重点关注。公司新产品线以大IP 向为主，目前公司已储“机动战士敢达系列”“OVERLORD”“信长之野望：天道”“BLEACH 千年血战篇”“古龙群侠”等多个知名游戏国剧、国漫和海外IP。我们认为大IP 向产品具备较高胜率和流水平滑的特点，上线后有望为公司提供稳定流水增量。

    　　投资建议

我们看好公司年内充实的产品线以及各AI 项目给公司带来的重要投资收益及技术储备，预计公司2025-2027 年营收分别为60/79/83 亿元，归母净利润分别为23/29/32 亿元，当前股价对应P/E 分别为22/18/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示

    　　新游上线进度或质量不及预期，宏观经济增速放缓导致可选消费受损等。