中联重科(000157)季报点评：公司受益于非挖回暖 盈利能力持续提升

　　1-3Q 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q25 业绩：收入371.56 亿元，同比增长8.1%，归母净利润39.20 亿元，同比增长24.9%。单季度来看，3Q25 收入123.01 亿元，同比增长24.9%，归母净利润11.56 亿元，同比增长35.8%。业绩符合我们预期。

现金流明显改善。1-3Q25/3Q25 公司综合毛利率同比增长0.1/下降0.2ppt 至28.1%/28.0%。3Q25 年公司销售/管理/研发费用率同比下降0.3ppt/1.8ppt/0.5ppt 至8.1%/3.8%/5.1%。财务费用率同比上升3.5ppt 至2.0%。3Q25 年归母净利率同比上升0.8ppt至9.4%。1-3Q25 年归母净利率同比上升1.4ppt 至10.6%。公司现金流改善明显，3Q25 公司经营活动现金净流入11.14 亿元，去年同期净流入3.83 亿元。

    　　发展趋势

公司持续受益于国内非挖机需求回暖。根据工程机械工业协会数据，1-3Q25 我国挖机国内销量同比增长21.5%，出口销量实现同比增长14.6%。3Q25 国内市场挖机销量同比增长18.0%，汽车起重机销量同比增长24.4%。3 季度非挖掘行业复苏明显，受益于非挖复苏公司3 季度收入明显提升。

公司发行转债赋能国际化与机器人业务。2025 年10 月30 日公司公告拟发行不超过人民币 60 亿元 H 股可转换公司债券，募集资金50%用于海外业务建设，50%用于机器人项目研发。工程机械海外盈利能力更高，我们看好公司海外开拓，以及面向未来智能化的投入。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持2025/2026 年EPS 预测0.58 元/0.73 元。当前A股对应2025/2026 年14.4x/11.4x P/E，当前H 股对应2025/2026 年12.3x/9.6x P/E。基于行业估值中枢上行，我们提高A 股/H 股目标价17.5%/31.9%至11.0 人民币/10.0 港币，分别对应31.3%/28.5%上行空间。A 股目标价2025/2026 年对应19.0x/15.0x P/E，H 股目标价2025/2026 年对应15.8x/12.3xP/E，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　海外需求不及预期，国内地产需求下滑，新业务发展不及预期。