伯特利(603596)季报点评：新增订单充足 加快布局机器人业务

　　核心观点

3 季度盈利同环比增速回升，毛利率环比向上。公司前三季度营业收入83.57 亿元，同比增长27.0%；归母净利润8.91 亿元，同比增长14.6%；扣非归母净利润8.60 亿元，同比增长21.2%。3 季度营业收入31.93 亿元，同比增长22.5%，环比增长26.4%；归母净利润3.69 亿元，同比增长15.2%，环比增长46.5%；扣非归母净利润3.51 亿元，同比增长22.0%，环比增长44.0%。3 季度公司毛利率同环比分别-0.4%/+1.4%。3 季度公司营收增长稳健，预计部分客户需求恢复，规模效应释放以及产品自制率提升带动毛利率环比提升。

新增订单充足，智能底盘市场空间广阔。3 季度公司智能电控产品、盘式制动器、轻量化制动零部件、机械转向产品分别销售187.43/ 109.52/ 388.93/ 78.32 万套，同比分别增长39.3%/25.4%/10.1%/7.1%。公司现有客户达51 家，涵盖奇瑞、吉利、长安、理想、小鹏、零跑、赛力斯、江淮、通用、福特、Stellantis、大众、北美新能源客户等，前三季度公司新增定点项目413 项，同比增长37.2%，新定点项目预计年化收益71.0 亿元；3 季度公司新增定点项目131 项，同比增长24.8%，新增订单年化收益29.23 亿元。公司新项目开拓顺利，新增订单较多，为公司后续业绩持续增长奠定基础。我们认为公司底盘电子业务正加速放量，EPB、WCBS 等产品获得较多项目定点，EMB 产品预计明年上半年实现量产，未来公司将打造一体化汽车底盘域控系统，进一步提升单车价值量。

产能建设持续推进，成立合资公司布局机器人丝杠业务。产能方面，3 季度公司EMB 和空气悬挂产线进入调试过程，预计年底完成调试；WCBS 新增两条产线正在布局；墨西哥二期项目按计划推进。2025 年7 月公司完成摩洛哥全资子公司设立工作，项目总投资金额7500 万美元，主要生产EPB 及线控制动产品，进一步完善海外产能布局。公司出资近2 亿元与金鼎私募共同设立伯金创投，用于人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等新兴领域投资。凭借EMB、线控制动等产品研发经验，9 月24 日公司与浙江健壮传动科技有限公司共同成立浙江伯健传动科技有限公司（公司持股60%），合资公司主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品。我们认为机器人产业即将进入量产落地周期，预计机器人业务未来将有望成为公司新的增长点。

    　　盈利预测与投资建议

预测2025-2027 年归母净利润分别为13.76、17.13、21.27 亿元（原为13.73、17.21、21.73 亿元，略调整毛利率及费用率等），维持可比公司25 年PE 平均估值27 倍，目标价61.29 元，维持买入评级。

    　　风险提示