索菲亚(002572)季报点评：25Q3毛利率同比提升 净利润增速转正

事件：索菲亚发布2025 年三季报。25Q1-3 公司实现营业收入70.08 亿元，同比下降8.46%；归母净利润6.82 亿元，同比下降26.05%；扣非后归母净利润7.20 亿元，同比下降17.56%。25Q3公司实现营业收入24.57 亿元，同比下降9.88%；归母净利润3.62亿元，同比增长1.44%；扣非后归母净利润2.92 亿元，同比下降14.83%。

整装渠道持续布局，积极开拓海外渠道

2025Q1-3 公司持续深化“多品牌、全品类、全渠道”战略，实现营业收入70.08 亿元，分渠道来看，1）整装渠道：25Q1-3 公司整装渠道实现营业收入13.93 亿元，同比下降14.12%。其中，公司集成整装事业部已合作装企数量283 个，覆盖全国221 个城市及区域，已上样门店数量728 家;零售整装业务已合作装企数量2,473 个，覆盖全国1,482 个市场及区域，已上样门店数量2,375 家。2）海外渠道：通过高端零售、工程项目和经销商等形式进行布局，目前已拥有29 家海外经销商，覆盖了加拿大，澳大利亚，阿联酋，越南，泰国等23 个国家/地区;同时，公司与优质海外开发商和承包商合作，为全世界32个国家/地区，约132 个工程项目，提供一站式全屋定制解决方案。

    　　费用率小幅提升，盈利水平逆势提升

盈利能力方面，25Q1-3 公司毛利率为35.24%，同比下降0.55pct；25Q3 公司毛利率为36.83%，同比增长0.97pct。公司坚持以“提质增效”为导向，进一步提升费用精细化管理水平;同时依托产品矩阵优化与供应链精细化管控，毛利率同比有所增长。

期间费用方面，25Q1-3 公司期间费用率为20.70%，同比增长0.51pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.31%/8.49%/2.64%/0.27%，同比分别-0.30/+1.57/-1.11/+0.35pct。25Q3 公司期间费用率为19.72%，同比增长0.71pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.37%/7.56%/2.57%/0.22%，同比分别+0.51/+0.72/-0.92/+0.39pct。

    　　综合影响下，25Q1-3 公司净利率为10.13%，同比下降2.54pct；25Q3 公司净利率为15.32%，同比增长1.54pct。

投资建议：索菲亚坚定推进“全渠道、多品牌、全品类”战略，渠道精细化管理、整家定制战略升级引领零售渠道积极变革，整装等新渠道加速拓展，市占率有望进一步提升。我们预计索菲亚　　2025-2027 年营业收入为101.03、104.82、108.99 亿元，同比增长-3.73%、3.75%、3.98%；归母净利润为10.56、11.68、12.39 亿元，同比增长-23.00%、10.65%、6.09%；对应PE 为11.9X、10.8X、10.1X，给予25 年15xPE，目标价16.50 元，维持买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：地产复苏不及预期；行业竞争加剧风险；改革成效不达预期风险；原材料价格上涨风险